伯特利(603596)：业绩加速增长 新业务步入爆发期

　　本报告导读：

    　　2022年在EPB、轻量化等业务拉动下公司业绩迎来加速增长；2023年公司线控制动等新业务步入爆发期，业绩有望维持高速增长；同时海外订单正在打开新的空间投资要点：

    　　下调目标价至10 4.4 元，维持增持评级。考虑到乘用车竞争加剧，下调公司2023-2025 年的EPS 预测为2.42（-0.28）/3.48（-0.31）/4.83（新增）元，参考可比公司给予公司2024 年30 倍PE，下调目标价至104.4 元（原为121.5 元），维持增持评级。

    　　2022 年在EPB、轻量化等业务拉动下公司业绩迎来加速增长。2022年公司进入业绩增长加速期，实现营业收入55.4 亿元，同比增长58.6%，归属净利润6.99 亿元，同比增长38.5%。在奇瑞、广汽埃安、吉利、通用等客户带动下，EPB、轻量化及卡钳等业务均开启加速增长。从行业趋势上看卡钳和EPB 的平台化供应，有助于公司持续提升市场份额。

    　　2023 年公司线控制动等新业务将步入爆发期。2023 年公司线控制动客户奇瑞、吉利、长安、广汽、理想等客户的多个车型步入量产期，量产数量较2022 年大幅增加；公司新产能也陆续释放，并且通过合资建厂等方式与客户深度绑定，确保产能的有效利用。我们预计公司2023 年线控制动业务将迎来爆发式增长。

    　　2024 年开始海外业务订单进入量产期，带来新的增长空间。2022年以来公司海外订单不断收获，除了轻量化零部件以外，海外订单已经延伸到卡钳、EPB 等产品，预计2024 年开始陆续进入量产期。公司墨西哥工厂一期项目规划400 万件轻量化零部件预计在2023 年达产，二期产能扩建正在实施中。海外业务将打开公司新的增长空间

    　　风险提示：乘用车销量低于预期的风险，竞争加剧下盈利能力下滑的风险