多氟多(002407)：六氟磷酸锂产能和需求有望迎来释放 钠电产品突破

　　投资事件

    　　公司发布2022 年年度报告，全年实现营业收入123.58 亿元，同比增长58.47%；归母净利润19.48 亿元，同比增长54.64%；扣非归母净利润18.23 亿元，同比增长47.54%。2022 年第四季度实现营业收入30.62 亿元，同比增长22.89%；归母净利润2.19 亿元，同比下滑58.13%；扣非归母净利润2.19 亿元，同比下滑57.77%。第四季度毛利率为26.19%，环比提升4.08 个百分点；第四季度净利润率为7.56%，环比下滑3.03 个百分点。

    　　投资要点

    　　需求端波动影响公司第四季度出货量， 今年产能和需求都有望迎来释放我们预计公司六氟磷酸锂第四季度出货量环比三季度小幅增长，公司公告全年实现出货量2.6 万吨左右。受复杂外部环境和需求端波动的影响，公司第四季度六氟磷酸锂产能利用率有所下降、扩产进度有所延迟，导致出货量低于原计划水平。截止去年年底，我们预计公司六氟磷酸锂产能在5.5 万吨左右，随着今年市场需求回暖，公司产能和出货量有望迎来稳定提升，公司公告全年规划出货量为5 万吨，目标2025 年六氟磷酸锂市场占有率达到35%。

    　　成本和产能优势加持下，行业格局愈发清晰

    　　公司四季度毛利率环比三季度有所提升，在六氟磷酸锂价格下行背景下体现了公司稳健的经营能力。在六氟磷酸锂行业，公司成本优势明显：一方面是氢氟酸、氟化锂等原材料的自产；另一方面，公司生产工艺采用第四代技术，成本控制优于行业平均水平。公司今年战略重点在扩张市占率上，我们预计行业 “剩者为王”的双寡头局面可能会得到进一步加强，行业格局愈发清晰。

    　　钠电领域具有明显竞争优势

    　　公司在钠电池前瞻布局六氟磷酸钠、电解液、正负极等材料领域，根据公司公告公司目前已经具备锂电池产能7.5GWh 和钠电池产能1GWh。公司公告，公司的钠离子电池研发进展顺利，目前已经有成品的钠离子电池率先完成冬标测试，并与国内一线储能企业建立合作关系。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级。作为无机氟化工龙头企业，公司受益于新能源、半导体等新兴领域的快速发展和对应上游的新材料国产化进程。维持2023-2024 年公司归母净利润分别为32.07 亿、35.92 亿元，新增2025 年归母净利润预测为37.25 亿元，对应EPS 分别为4.19、4.69、4.86 元，对应PE 分别为8、7、7 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产能消化风险，原材料波动风险，环保及安全生产风险。