江苏新能(603693):立足江苏的省属新能源运营商加速发展

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:贺朝晖 日期:2023-03-27

  投资要点:

      江苏省“十四五”重点开发海上风电和光伏,同时风、光装机成本下降,绿电价格相对较高。公司作为江苏国资委下属新能源运营商,未来有望获取更多优质风光项目。

      公司 “十四五”规划装机高增速

      2022 年末公司控股装机容量155 万千瓦, “十四五”装机规划755 万千瓦(含投产、在建、开展前期工作的项目等),假设公司2025 年能够实现累计并网装机700 万千瓦,则2023-2025 年期间装机CAGR 为65.29%,增速处于已公开“十四五”规划能源运营商中第一名。

      装机成本呈现下行趋势

      目前陆风、光伏已经能够实现平价上网,海风LCOE 有望进一步降低。随着风机产品大型化升级,陆风、海风成本有望维持下降趋势,促进海上风电平价上网。光伏原料价格2023 年初价格大幅下跌后触底反弹,目前多晶致密料现货均价恢复至23 万元/吨,我们预计产能匹配后原料价格会维持小幅缓跌走势,EPC 价格随硅料价格呈现下行趋势。

      江苏省电价处于较高水平

      江苏燃煤基准电价0.391 元/kWh,在全国32 个省和直辖市中排名13 位。

      2023 年度绿电交易价格0.469 元/kWh,相对基准价溢价比例为19.84%,代理购电电度价格午时段区间为0.673-1.158 元/kWh,叠加江苏海风竞配评分标准不含上网电价,未来海风和光伏项目收益率有保障。

      盈利预测、估值与评级

      我们预计公司2022-24年收入分别为21.61/22.72/34.93亿元,对应增速分别为16.39%/5.12%/53.74%,归母净利润分别为4.74/5.53/9.49亿元,对应增速54.45%/16.68%/71.68%,EPS分别为0.53/0.62/1.06元/股,2年CAGR为41.50%,DCF绝对估值法测得公司股价为16.00元。鉴于公司“十四五”期间规划装机增速较高,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司24年15倍PE,目标价16元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:海上风电项目建设不及预期;光伏发电项目建设不及预期;江苏省新能源政策变动;成本下降不及预期