1-2月工业企业利润数据点评：工业企业盈利大幅回落 结构表现存在亮点

　　2023 年1-2 月规上工业企业营收同比-1.3%，利润总额同比-22.9%，主要与节后生产恢复偏慢、价格回落以及毛利率下降有关。从高频数据观察，3 月工业生产延续改善态势，有望带来量的提振。但目前全球经济仍处于下行周期，工业品价格端难以出现趋势性上涨，高基数下3、4 月PPI 跌幅有进一步扩大的趋势，在今年减税降费政策力度边际弱化情况下，预计工业企业盈利整体将呈现弱复苏状态。

    　　1-2 月工业企业盈利超预期下行，价格和利润率是主要拖累因素。1-2 月规模以上工业企业利润总额同比增速为-22.9%，较去年12 月的-8.3%显著下行。从“量、价、利润率”拆分来看，价格和营收利润率是盈利增速的主要拖累项。量的方面，1 月份大多数城市已经实现疫情过峰，疫情因素主要影响节前生产，并未对春节前后生产带来太大扰动，但由于今年为近3 年来首次集中返乡过年，因此节后复工节奏较往年偏慢。1-2 月工业增加值同比录得2.4%，高于前值的1.3%，并未显著修复。从高频数据来看，预计3 月工业生产情况有望得到改观。价格方面，由于去年同期基础较高，1-2 月PPI同比为-1.1%，跌幅较前值扩大，对上游原材料行业影响较大，煤炭开采、石油天然气开采等行业利润总额增速均显著回落。量价因素共振下，1-2 月规上工业企业营收同比下降1.3%。利润率方面，1-2 月营收利润率同比下降1.37 个百分点，前值降0.72 个百分点，毛利收窄的原因与费用增加以及成本降幅低于营收降幅有关，1-2 月每百元营收中的费用同比增加0.24 个百分点，前值为降0.39 个百分点，成本同比增加0.95 个百分点，较前值仅下降0.03 个百分点。

    　　低迷的总量数据下仍有结构亮点，交运设备、消费品制造业利润恢复情况良好。在工业企业利润整体增长低迷的情况下，结构层面仍有一些行业表现较好。一方面，1-2 月铁路船舶航空航天运输等交运设备制造业同比增长64.8%，高于去年44.5%的增速，主要与下游需求带动有关。另一方面，受疫情放开后消费需求恢复带动，1-2 月茶酒饮料和烟草制品同比增速分别为2.4%和9.6%，高于前值11.6 和3.8 个百分点。此外，电热供应行业尽管利润总额同比增长53.1%，保持了较高的增长水平，但弱于去年12 月74%和全年86.3%的增速。从发电量数据看，1-2 月同比仅为0.7%，增速甚至还在下行，显示工业生产恢复偏弱，利润的持续高增或主要与成本端改善有关。

    　　去库节奏放缓，但仍在进行中。2 月末工业产成品存货同比10.7%，高于前值的9.9%，为连降8 个月之后首次反弹，剔除价格因素实际库存增速为11.8%，同样高于前值。2 月末产成品存货周转天数为21.9 天，而去年末为17.6 天，高出4.3 天。我们认为年初再次出现累库的原因在于疫情放开后企业预期改善带来一定的扩产，但需求端恢复依然偏慢。考虑到全年弱复苏的　　整体格局，后续工业企业库存可能仍会面临较大的去化压力。

    　　短期工业企业盈利或有改善，但全年谨慎乐观。从高频数据观察，3 月多数生产指标延续改善态势，需求端恢复良好，但修复斜率已有所放缓，预计工业企业盈利有望企稳回升。但我们更倾向于认为这一轮经济复苏属于在低基数下的非典型修复式增长，在缺乏更多增量政策支撑的前提下，经济修复的持续性有待观察。映射到工业企业利润角度，工业生产短期的恢复会带来量的提振。但目前全球经济仍处于下行周期，工业品价格端难以出现趋势性上涨，高基数下3、4 月PPI 跌幅有进一步扩大的趋势，在今年减税降费政策力度边际弱化情况下，预计工业企业盈利整体将呈现弱复苏状态。

    　　风险提示：国内经济超预期修复，稳增长政策力度超预期，全球经济衰退程度不及预期。