转债周度跟踪:把握权益市场的主题性机会平价驱动依旧是当前转债核心

类别:债券 机构:信达证券股份有限公司 研究员:李一爽/王明路/张弛 日期:2023-03-27

上周转债指数 上涨0.83%,表现弱于多数指数及对应正股;转债日均成交量环比有所下滑,高估值个券成交占比明显下滑,低平价成交占比回升。

    权益各风格指数多数上涨,中市盈率/市净率、微利股、成长风格领涨,低市盈率/市净率、稳定风格领跌。小规模转债涨幅相对较高,各规模段转债表现均弱于对应正股。信息技术、可选消费、材料行业转债领涨,金融、医疗保健、工业行业转债涨幅较小。

    正股结构性行情持续演绎,转债整体估值有所下降。分平价来看,低平价转债转股溢价率下滑明显,其余平价区间转债转股溢价率均小幅提升。债性、平衡型转债转股溢价率有所下降,股性转债转股溢价率小幅提升。个券主动提估值占比环比小幅提升。

    盈利驱动A 股短期向上的空间有限,投资者更需要把握估值存在提升空间的主题机会。22 年底以来市场对今年经济修复的弹性给予了较高的定价,而近期的高频数据修复的弹性有限,我们认为经济大概率维持弱复苏的格局,盈利驱动A 股短期向上的空间有限。但国内外流动性环境仍对权益市场相对有利。在这样的背景下,当前市场的主线大概率围绕估值展开,更需要把握估值存在提升空间的主题性机会。而经济复苏的方向确定之下市场也有理由对A 股中期的走势更加乐观。

    转债方面,在前期估值压缩后,部分转债性价比已经凸显,在负债端没有恶化的情况下,估值有望企稳,平价驱动依然是当前转债市场的核心。尽管转债估值的中枢可能难以回到过去几年的高点,但经历了近期的估值压缩后,转债的估值已经逐步下降到了2020-2022 年的平均水平,部分转债性价比已经逐步得到凸显。短期来看,一方面,在权益市场短期维持震荡、但中期维持乐观的状态下,转债的债底保护将逐步凸显,期权价值有望得到更大的重视,另一方面部分固收+基金逐步转为浮盈,届时或有增量资金入市。短期来看,平价驱动依然是当前转债市场的核心,建议投资者加大转债的配置力度。

    行业方面,建议关注:1)稳增长之消费抓手,建筑建材、家电、家居、中游设备制造等;2)稳增长之新基建,新能源、储能等;3)主题方面,关注“安全”线索下的能源、粮食、产业安全、数字经济、中国特色估值体系等。个券方面,低波动组合关注苏银、未来、南银、常银、本钢、建工、弘亚、金田、光大、帝欧;稳健性组合关注中金、柳药、江山、东风、宏川、荣泰、山石、苏利、甬金、鲁泰;高弹性组合关注赛轮、金诚、火炬、润建、福能、一品、永和、法兰、智能、寿22。

    风险因素:稳增长不达预期,经济修复不达预期。