必易微(688045)：第四季度营收环比增长 下游消费复苏可期

全年业绩承压，综合毛利率大幅下滑。公司于3 月24 日发布2022 年度报告，全年实现营业收入5.26 亿元，同比2021 年减少40.72%。公司2022 年实现归属上市公司股东净利润0.38 亿元，同比减少84.16%，扣除非经常性损益后净利润为0.19 亿元，同比减少91.79%。公司2022年度综合毛利率为27.96%，同比降低15.25pcts，大幅下滑。

    Q4 营收环比高增，下游消费复苏值得期待。受地缘局势紧张、欧美通货膨胀、全球经济下行等因素影响，公司下游消费市场整体表现低迷，尤其在Q3 需求已跌入谷底，遭受巨大冲击。面对不利因素，公司积极拓展高功率快充、清洁电器等新型消费电子市场，并在工业控制、网络通讯、计算机、电源转换及储能等领域不断推出新品。2022 年Q4 单季度公司实现营收1.25 亿元，同比降低46.23%，但环比高增43.24%，利润端已经基本实现盈亏平衡，扭转了前三季度不断下滑的趋势，下游消费复苏值得期待。

    研发持续投入，不断加大产品布局力度。公司持续保持高力度研发投入，2022 年研发费用为1.15 亿元，同比增长32.85%，占营收的21.92%。公司在进一步巩固AC-DC、LED 驱动技术优势的同时，积极拓展 DC-DC、电机驱动控制、栅极驱动、电池管理等产品领域，新产品有望逐步放量。此外，公司组建了线性稳压器和信号链两个独立研发团队，搭建数字IP 平台，新建成都研发中心，增强了公司竞争力，发展势头良好。

    【投资建议】

    公司下游消费逐步复苏， 新产品也有望逐步放量， 我们预计2023/2024/2025 年公司营业收入分别为6.90/9.10/13.50 亿元，归母净利润分别为0.64/1.18/2.03 亿元，对应 EPS 分别为0.93/1.71/2.95 元，当前股价对应PE 分别为72.81/39.86/23.06 倍，给予增持评级。

    【风险提示】

    新产品研发进度与量产不及预期；

    下游消费需求恢复不及预期；

    客户认证与拓展不及预期。