芯原股份-U(688521)：积极推进CHIPLET产业化 有望受益于大模型AI时代

2022 全年扣非净利润扭亏为盈，在手订单今年内预计实现营达17 亿元。2022年营收26.79 亿元（YoY 25.2%），归母净利润0.74 亿元（YoY 455.3%），扣非归母净利润0.13 亿元，上市后首次实现全年扣非利润转正，毛利率提升至41.6%（YoY +1.5%）。其中4Q22 营收7.95 亿元（YoY 28.6%，QoQ 18.3%），归母净利润0.41 亿元（YoY 16.9%，QoQ 128.6%），扣非归母净利润0.2 亿元（YoY -14.2%,QoQ 198.0%）。截至2022 年底，公司在手订单21.5 亿元，其中在2023 年内转化金额为16.95 亿元，为今年业绩成长奠定坚实基础。

    系统解决方案能力提升，推进Chiplet 产业化有望受益于大模型AI 时代。

    2022 年公司整体研发投入8.37 亿元，其中费用化7.93 亿元，整体研发投入占营收比重31.2%。来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商客户的收入达12.3 亿元（YoY 58.4%），比重提升至45.8%（YoY +9.6pct），可见公司提供硬件和软件完整系统解决方案的能力显著提升。公司持续推进Chiplet技术产业化，于2022 年3 月加入UCIe 产业联盟，继续强化公司在自动驾驶、数据中心和平板电脑领域的布局，有望在AI 大算力时代受益。

    半导体IP 授权业务：单次授权费用增长55%。全年半导体IP 知识产权授权次数达到190 次（2021 年228 次），实现使用费收入7.9 亿元（YoY 28.8%），平均单次授权费用413.4万元（YoY 54.6%）；特许权使用费收入1.08亿元（YoY12.5%）。来自图形处理器、神经网络处理器和视频处理器IP 的收入合计占半导体IP 授权业务收入约65%。

    一站式芯片定制服务业务：规模效应助量产业务毛利率提升9pct。2022 年，公司芯片设计业务/量产业务收入为5.73/12.1 亿元（YoY 4.5%/36.4%）。

    其中芯片设计业务收入近55%来自7nm 及以下工艺节点；全年量产118 个芯片项目确认收入，待量产项目39 个，订单出货比为1.15 倍。量产业务规模效应进一步显现，毛利率提升至24.2%（YoY +8.8pct），是公司综合毛利率提高的主要动力。

    投资建议：继续看好国内半导体IP 及芯片订制龙头，维持“买入”评级。

    基于公司在芯片IP、Chiplet 的积累，我们看好其在大算力AI 快速发展期的成长前景，预计2023-2025 年营业收入34.2、42.2、52.2 亿元，归母净利润1.6、2.4、3.3 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；研发不及预期等。