硅宝科技(300019)：Q4业绩环比增长 需求回暖业绩有望持续改善

事件描述

    3 月25 日，硅宝科技发布2022 年度报告，2022 全年实现营业收入26.94亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润2.5 亿元，同比下降6.48%；实现扣非归母净利润2.28 亿元，同比下降6.68%，实现基本每股收益0.64元/股。

    地产链需求回暖，公司业绩环比改善

    全年业绩同比小幅下滑，随地产链需求回暖，公司业绩逐步改善。2022年全年公司实现营业收入26.94 亿元，同比增长5.43%；实现归母净利润2.5 亿元，同比下降6.48%；实现扣非归母净利润2.28 亿元，同比下降6.68%。2022Q4 公司实现营业收入6.75 亿元，同比减少22.7%，环比增长5.91%，实现归母净利润0.84 亿元，同比减少20.32%，环比增长34.02%。2022 年房地产竣工面积同比下降15%，公司主营业务建筑胶需求疲软，导致Q2-Q4 业绩同比小幅下滑，但受107 胶等主要原材料价格回落影响，公司盈利能力快速修复，环比有明显改善。全年来看，公司作为有机硅密封胶头部企业，在宏观环境下行的背景下灵活调整生产销售，稳定行业龙头地位，同时稳步推进募投项目建设，已于2022 年年底形成18 万吨/年高端有机硅产能。未来随地产复苏重振建筑胶需求叠加107 胶等原材料价格回落，预计公司业绩有望大幅提升。

    建筑胶需求复苏，工业胶快速扩容

    地产修复带动建筑胶需求增长，行业集中度提升助力公司市占率提升。

    存量市场方面，受益于城镇化进程推进和“城市更新计划”推动建筑用胶产品在幕墙、中空玻璃等领域的更新迭代；增量市场方面，有机硅密封胶性能优异，逐渐替代传统用胶，装配式建筑需求高增带动建筑用胶需求同步增长，预计2025 年装配式建筑用胶将超120 万吨，市场规模超242亿元。2022 年11 月以来，地产政策向好，竣工端逐步回暖，带动下游建筑胶需求上升，疫情影响下行业出清有助于公司市占率进一步提升，同时，公司与下游各领域龙头企业均有稳定合作，保障公司建筑用胶业绩稳定增长。

    “双碳”背景下工业胶不断拓展新应用领域，销售业绩高速增长。2022 年公司工业类用胶实现营收6.56 亿元，同比增长30.74%，其中光伏太阳能用胶实现营收2.44 亿元，同比增长103.82%，电子电器行业用胶实现营收2.73 亿元，同比增长28.68%。在“双碳”背景下，光伏太阳能、新能源汽车等领域高速发展，带动工业用胶需求爆发，公司2020 年收购拓利科技，提高自身在工业用胶领域的市场份额，同时成功进入世界500 强中兴通讯等知名客户的供应链体系。此外公司还积极拓展硅烷偶联剂业 务，提高高附加值产品产量。随着新能源领域多个行业飞速发展，公司积极拓展下游各领域龙头业务，有望持续受益。

    加速布局硅基负极材料，有望打开第二成长曲线硅基负极是下一代最具潜力的锂离子电池负极材料，公司持续加码布局，有望集中受益。硅基负极容量天花板超过石墨负极10 倍，性能优异，是下一代最具潜力的锂离子电池负极材料，目前新能源电池需求高速增长。

    公司2016 年起就开始进行硅基负极相关材料的研发，并于2019 年建成50 吨中试产线，2021 年设立全资子公司硅宝新能源建设5 万吨/年锂电池用硅基负极材料及专用粘合剂项目，预计今年6 月前完成全部基建工作，下半年一期产线建成投产。公司积极布局新能源、锂电池材料行业，大力发展硅基负极材料，未来有望打开第二成长曲线，逐步形成“双主业”发展模式，实现自身产业结构转型。

    投资建议

    公司作为有机硅密封胶行业的领先企业，凭借优异的战略布局业绩有望持续高增。考虑到去年建筑需求整体不及预期，今年在下游需求持续复苏下业绩有望迎来快速增长，我们调整公司的业绩预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.75、4.79、6.58 亿元，同比增速为50.0%、27.6%和37.4%（2023-2024 年前值为4.76、6.87 亿元）。对应 PE 分别为17、14、10 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）项目投产进度不及预期；

    （2）原材料产品价格上涨；

    （3）工业胶领域渗透不及预期；

    （4）行业竞争加剧风险。