豫园股份(600655):黄金珠宝板块逆势增长 其他板块短期承压疫后复苏可期

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘田田/魏宇萌/刘雪晴 日期:2023-03-27

事件:豫园股份发布2022 年财报,公司实现营业收入501.18 亿元,同比-3.57%;归母净利润38.26 亿元,同比+1.52%,扣非归母净利润1.62 亿元,同比-94.22%。其中Q4 实现营业收入166.89 亿元,同比-11.38%,归母净利润29.23 亿元,同比+41.86%,扣非归母净利润-1.98 亿元,同比-112.7%。

    产品力提升和渠道铺建共同拉动黄金主业逆势增长。2022 年公司黄金珠宝板块实现营收330.7 亿元,同比+20.5%,远好于社零金银珠宝品类-1.1%的行业总体表现。产品端,古韵金目前已升级至5.0 版本,全年销售额约50 亿,同比增长约40%,上半年新推出的老庙有鹊婚嫁系列全年销售破 2.4 亿,产品力持续得到市场认可;渠道端,“老庙”和“亚一”共净增门店606 家达到4565 家,在疫情下仍保持较快的展店步伐,叠加原有门店逐步爬坡,共同拉动板块逆势增长。板块毛利率8.24%,同比下降0.45pct.,基本保持稳定。

    2023 年在地缘政治危机不断的背景下黄金价格有望维持坚挺,黄金的投资价值仍在,疫后婚庆补偿性需求释放,叠加线下消费场景的恢复,黄金珠宝行业具有较大复苏空间。公司预计仍维持较快的展店节奏,板块有望充分受益于行业复苏实现较快增长。

    部分消费赛道整体受疫情冲击较大,疫后复苏可期。餐饮方面,截至22 年末共经营直营门店207 家,但核心布局的上海、深圳、北京等均为疫情严重区域,板块全年营收同比-10.85%至2.35 亿元;化妆品、医药健康和时尚表业营收分别同比-18.1%、-28.3%和-28.04%,全年表现均较弱。酒业方面,公司持股的舍得酒业和金徽酒2022 年分别实现16.85 和2.8 亿元归母净利润,同比+35.31%和-13.7%,疫情扰动下两家公司业绩表现有所分化。公司消费多产业布局运营持续推进,部分板块短期受疫情扰动较大,但板块整体毛利率较稳定。各子赛道空间广,在疫情缓解消费复苏背景下均有较大恢复空间。

    地产业务较弱拖累了业绩表现,非经常性损益增加弥补亏损。地产板块全年实现营收91.2 亿元,同比-45.21%,毛利率同比-4.15pct.至23.4%,拉低整体毛利率3.4pct.至16%,拖累了公司整体业绩表现,公司全年扣非归母净利润同比-94.2%。考虑到同业竞争问题,公司于2022 年9 月出售了金徽酒13%的股权,带来非经常性损益的增加,由此带来净利润的较好表现。当前供需两端政策都在确保房地产市场回归平稳发展,不利因素迎来改善,预计地产销售市场有望触底回升,相关财务表现有望好转,叠加疫后销售回暖带来费用率的下降,2023 年扣非净利率有较大改善预期。

    消费赛道扩容叠加强运营能力共同拉动产业增长。公司长期致力于“全球一流家庭快乐消费产业集团”的打造,目前已实现多赛道多领域布局,公司的运营能力也得到持续验证。2022 年新会员达到720 万,同比增加40%,会员销售占比提升至64%。公司全面提高会员运营和服务能力,打造围绕家庭客户的 C2M 生态系统效果逐步显现。未来消费板块有望在清晰的战略指引下实现长期发展,多业态布局打造新业务增长点。

    盈利预测:黄金珠宝主业韧性较强,部分消费子赛道在疫情冲击下短期业绩承压,但疫后复苏空间大。长期看好公司珠宝主业依靠“内生新品系列打造+外延并购整合”的持续发展,以及多元业态布局打造的业务增长亮点。预计 公司23-25 年归母净利润分别为40、43.3、46.6 亿元,EPS 为1.03、1.11、1.2 元,对应PE 为8、7、7 倍,维持 “推荐”评级。

    风险提示:金价波动,新业务拓展不及预期。