东宝生物(300239)：归母净利润同比+200% 拓展明胶、胶原产品应用新领域

2022 年营收同比增长54.11%，归母净利润同比增长199.96%。2022 年公司实现营业收入9.43 亿元，同比+54.11%；归母净利润1.09 亿元，同比+199.96%；扣非后净利润1.01 亿元，同比+274.97%；基本每股收益为0.18元，去年同期为0.06 元。2022 年公司业绩大幅增长，主要是明胶系列产品业务稳步发展，“胶原+”系列产品的不断深入推广，子公司益青生物并表所致。

    费用率控制良好，毛利率同比+9.03pct，净利率同比+6.39pct。公司2022年毛利率为24.74%，同比+9.03pct。费用端，公司2022 年期间费用率为10.29%，同比+1.26pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.89%/5.43%/2.74%/0.23%， 分别同比+0.20pct/+0.54pct/+0.62pct/-0.10pct。公司2022 年净利率为12.24%，同比+6.39pct，盈利能力相比去年同期明显增强。

    全系列产品实现收入同比增长，稳步推进“胶原+”战略落地。2022 年公司明胶系列产品及副产品磷酸氢钙/胶原蛋白业务/有机肥业务/胶囊业务/其他业务分别实现营业收入5.82 亿元/0.68 亿元/0.02 亿元/2.85 亿元/0.06 亿元，占比61.74%/7.21%/0.26%/30.21%/0.58%, 同比+5.49%/+73.42%/+23.39%/+1683.95%/+93.23%。其中，明胶系列产品及副产品磷酸氢钙/胶原蛋白业务/胶囊业务分别实现毛利率26.24%/22.37%/21.42%。明胶系列产品销量再次突破万吨，销售收入同比增长14.60%，创历史新高；原料胶原蛋白销售收入同比增长58.91%，规模优势进一步扩大。胶囊业务营收显著提升，空心胶囊产销量大幅增长，主要是子公司益青生物全年并表所致。

    经营活动现金流量净额增长279.25%，存货周转速度加快。现金流方面，2022 年公司经营活动产生的现金流量净额为1.95 亿元，同比增加279.25%，主要原因是子公司益青生物并表以及本期销售商品、提供劳务收到的现金，收到的税费返还以及收到其他与经营活动有关的现金增加。2022 年公司存货为3.18 亿元，同比-8.15%；存货周转天数为168.31 天，同比减少52.36 天。

    此外，公司2022 年应收账款周转天数为56.58 天，同比减少15.74 天。

    丰富产品矩阵，加强品牌推广和渠道建设。在原有产品系列基础上，公司陆续推出圆素系列牛骨胶原肽粉、复合益生菌固体饮料、代餐奶昔、胶原蛋白 补水/亮彩面膜、燕窝胶原蛋白肽液态饮、百香果酵素粉固体饮料、口香爆珠等系列新品，目标市场覆盖增强免疫力、骨健康、口腔健康、肠道健康、口服美容等领域，并优化价格体系，能够更好满足市场需求。在品牌推广方面，公司以“草原鲜牛骨·小分子·胶原蛋白肽”为切入点，着力打造民族胶原知名品牌。邀请影视演员为圆素品牌代言，抖音店铺开展常态化直播并邀请知名网红开展直播带货。在渠道建设方面，公司一方面加大原线上、线下渠道的推广工作，另一方面，在杭州、青岛等互联网相对发达地区搭建TOC 端自有私域电商新平台，设立子公司国恩京淘、东宝圆素，组建专业团队，专门从事终端系列产品的营销推广工作。此外，公司大力开发团购业务，打造区域知名伴手礼品牌。公司结合“圆素”品牌在本区域的认知优势，重点拓展药店、美容院、便利店、特产店、商超等线下渠道，实现产品销售网络的区域普遍覆盖。积极开展产品知识专项培训和店内相关引流工作，主推“爱美爱健康”的主题，促进产品整体宣传。同时，公司也积极开发OEM 业务，并在产品知识培训、市场开发、包装设计等方面提供相应的指导和服务，保障客户进一步持续稳定合作。报告期内，公司终端系列销售实现新的突破。

    拓展明胶、胶原产品应用新领域，致力打造空心胶囊专业生产基地。报告期内，公司及子公司新增专利7 项，进一步深化了在主营业务领域的应用研究，为后续产品升级做好技术储备。与中科院理化所合作研发的代血浆明胶产品报告期内实现销售，同时，公司也在积极开发超低内毒素明胶，可更多作为生物活性材料应用于医疗、医美领域，引领公司迈向生物医疗器械材料供应领域，助力公司加速转型升级。与合作方开展胶原在纺织、轻食等新领域的应用研究项目进展顺利，将能够进一步拓展胶原应用新领域。此外，积极开展鱼鳞明胶、胶原蛋白生产工艺开发，为明胶产品系列多样化生产做好技术储备。公司将持续加大技术创新研发力度、深入开展胶原及其延伸产业的多领域应用及新产品、新技术、新工艺研发工作，储备优质项目，为后续发展升级转型做好产业化、市场化的充分准备。公司已启动“新型空心胶囊智能产业化项目”、“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”，以应对医药及保健品市场对空心胶囊持续增长的需求。项目全部投产后，公司将具有年产近700 亿粒空心胶囊的规模，将成为国内单体产能位居前列、品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。

    投资建议：公司专注于天然胶原全产业链，形成了优质骨粒基地-明胶-胶原蛋白-营养健康品/药用材料的生产研发销售服务体系，形成了良好的技术储备、品牌效应和客户口碑。近年来，公司进一步加快战略落地力度，经营管理效率不断提升，积极加大力度开展技术创新，围绕明胶、胶原蛋白开发延伸产品，在“医、健、食、美”均有布局。随着胶原蛋白行业的迅速发展及大众保健意识的不断提升，公司营收有望实现持续增长。我们预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.23 元、0.26 元、0.29，对应PE 分别为30X、26X、24X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：经营规模扩大可能带来管理风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，零售系列产品市场拓展过程中可能存在投入和回报不匹配的风险，政策风险，募集资金投资项目不达预期的风险。