深度*行业*商贸零售行业点评:市内免税专题:利好政策渐行渐近 口岸市内共享增量蛋糕

类别:行业 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:李小民 日期:2023-03-27

随着跨境游逐步复苏,以及在促内需的大环境下,我们认为国内市内免税政策有望逐步放宽,且市内免税与口岸免税分流有限,两者有望共同做大蛋糕。

    国内免税商不断提升供应链建设、运营管理能力促进内生增长,韩国代购经济衰落引发在韩免税消费回流,总体增长潜力较大。维持行业强于大市评级。

    支撑评级的要点

    市内免税

    1)政策推进不及预期?参考韩国市内免税和海南离岛免税的发展历程,我们认为市内店的推进是一个循序渐进的过程。我们认为,从当前时点来看,短期内新政可能不会大力积极推进;但从趋势上来看,政策放宽确定性较强。且有望从额度、品类、购物场景、门店数量等方面展开。

    2)渠道分流OR 做大蛋糕?我们认为市内免税会对口岸免税造成分流,但是影响有限,总体还是共同做大蛋糕的趋势。市内店胜在面积、服务、租金成本;口岸店胜在流量、便捷程度;两者面向人群并不完全重叠,有望形成差异互补。国内免税市场仍有较大增长潜力和空间:一方面,韩免对代购经济的打击有望推进中国游客在韩免税消费的回流;另一方面,国内免税运营商在运营、品牌等方面优势渐显,有望形成内生增长。

    免税行业跟踪

    1)离岛免税:受1 月春节及元旦高基数影响,2 月海南过夜游客环比略有下滑。三亚凤凰机场近两周共执行航班5653 架次,环比-0.5%,出现小幅回落;海口美兰机场近两周共执行航班6879 架次,环比+0.2%。

    2)口岸免税:国际及地区航班执飞量及旅客吞吐量持续回升。近两周我国国际客运航班执行量分别为2653、2332 架次,恢复至19 年同期的18.57%、16.28%。2 月北京首都机场、广州白云机场、上海机场国际和地区航线旅客吞吐量分别为18.42、26.60、28.92 万人次,同比分别+296.13%、+560.44%、222.00%;环比分别+59.58%、+77.21%、50.34%。

    海外免税跟踪

    2023 年1 月韩国免税店销售额为6.4 亿美元,同比-34.0%/环比-38.0%。

    其中国内游客销售额为1.6 亿美元,外国游客销售额为4.8 亿美元,占比74.9%。免税购物143.4 万人次,同比+120.1%/环比+13.3%,整体呈增长趋势。其中国内游客为118.9 万人次,外国游客为24.5 万人次,占比17.1%。

    总体客单价为448 美元,其中国内游客为135.7 美元,外国游客为1961.6美元。随着韩国对代购渠道的打击,外国游客客单价创疫情以来新低,对整体客单价形成了拖累。

    投资建议

    推荐中国中免:短期内关注各渠道客流恢复以及海南地区备货状况;中长期来看,公司作为行业龙头,充分享受供应链、规模等优势。22 年项目扩容有望在今年带来增量效应,出入境逐步放开后市内免税政策推进预期强化,收购中出服股权迅速占领市内免税市场,业绩增长可期。推荐王府井:有税业务奠基,疫后恢复态势良好。万宁离岛免税店逐步推进,旗下有税门店提前卡位国内一线城市优质区位,深耕零售行业积累运营经验、品牌资源,预期将受益于市内免税政策的红利。

    评级面临的主要风险

    疫后需求恢复不及预期、免税市场竞争激烈、政策推动不及预期。