伟创电气(688698)首次覆盖：专机、通用齐发力 新兴行业深度布局

深耕电气传动和工业控制领域。公司成立以来一直专注于电气传动和工业控制领域，主营业务为变频器、伺服系统及运动控制器等产品。2022 年前三季度，变频器收入4.54 亿元，占收入比重为68.21%。变频器板块中，行业专机占比52.82%，通用变频器占比47.18%；伺服系统及运动控制器收入1.78 亿元，占收入比重为26.80%。

    业绩快速增长，盈利能力持续提升。公司收入、归母净利润持续快速增长，分别从2017 年的3.23 亿元、0.32 亿元增长至2021 年的8.19 亿元、1.27 亿元， 年均复合增速分别为26.20%、41.51%。2022 年前三季度，公司实现收入6.66 亿元，同比增加8.07%；归母净利润 1.15 亿元，同比增加13.94%；毛利率、归母净利率分别为35.92%、17.22%，同比增加2.40pct、0.89pct。

    低压变频器、伺服系统市场持续增长。根据公司2022 年半年报援引中国工控网数据，我国低压变频器市场规模从2018 年的202 亿元增长至2021 年的 283 亿元，年均复合增速约11.90%。

    伺服系统市场规模从2018 年的106 亿元增长至2021 年的 212亿元，年均复合增速约25.99%。我们预计，未来随着制造业数字化转型进程的加速推进、“中国制造2025”战略的实施以及国产替代趋势日益显著，工业自动化程度有望进一步提升，变频器、伺服系统市场规模有望进一步扩大，公司将持续受益。

    变频器全产品线覆盖，行业差异化战略持续开拓下游市场。公司全面布局高、中、低压变频器市场。

    （1）低压变频器领域：公司采用深耕细分行业的差异化战略，经过多年技术研发与产品推广经验积累，深入布局起重、轨道交通、光伏扬水、矿山机械、高效能源、智能装备、印刷包装、纺织、石油化工等多个细分领域，并在起重等行业占据了一定的市场份额和行业地位。2017 至 2021 年，公司在低压变频器市场占有率整体呈增长态势，市场份额由 1.61%增长至2.20%。我们认为，未来伴随公司研发持续投入及品牌知名度进一步提升， 公司的业务规模和市场份额将稳步提升。

    （2）中高压变频器领域：公司已经掌握高压变频器控制的核心技术，我们预计2023 年会推出新一代高压变频器产品。

    盈利预测与评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.78元、1.05 元、1.38 元。参考可比公司估值，给予公司2023 年PE35X，对应目标价36.75 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。经济波动导致工控产业需求不达预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。