青岛啤酒(600600):结构升级趋势显著 23年高端化进程可期

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王言海/李啸/杜山 日期:2023-03-27

  事件:2022 年公司实现总营收321.72 亿元(yoy+6.65%),归母净利润37.11 亿元(yoy+17.59%),扣非归母净利润32.09 亿元(yoy+45.43%);其中,22Q4 实现总营收30.62 亿元(yoy-9.83%),归母净利润-5.56 亿元(去年同期为-4.55 亿元),扣非归母净利润-6.51 亿元(去年同期为-10.09 亿元)。

      疫情中量价稳步成长,结构升级趋势显著。整体来看,22 年公司啤酒营收316.97 亿元(yoy+6.82%),销量807 万千升(yoy+1.77%),吨价约为3,928元/吨(yoy+4.97%),全年量价齐升。单Q4 公司总营收30.62 亿元(yoy-9.83%),增速承压主要系Q4 疫情影响下啤酒消费需求疲软,预计随餐饮、娱乐等消费持续复苏,公司高端化进程有望提速。分品牌看,(1)青岛品牌营收214.17 亿元(yoy+8.19%),销量444 万千升(yoy+2.54%),吨价约为4824元/ 吨(yoy+5.51%) 。青岛品牌中, 中高端以上产品销量293 万千升(yoy+4.99%),中高端产品销量增速亮眼;(2)其他品牌(主要为崂山)营收102.80 亿元(yoy+4.09%),销量363 万千升(yoy+0.83%),吨价约为2832 元/吨(yoy+3.23%)。分地区看,山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区营收分别为213.67/78.63/34.00/27.79/9.16/7.21 亿元,营收占比分别为67.41%/24.81%/10.72%/8.77%/2.89%/2.27% , 同比增速分别为8.20%/8.07%/0.98%/-0.48%/2.82%/11.97%。截至22 年底,公司在国内经销商数量11826 家,报告期内净减少1439 家(增加2492 家,减少3931 家)。

      费控表现优异,盈利能力增强。22 年公司整体毛利率36.85%(yoy+0.14pcts),主要系公司产品结构升级。22 年公司期间费用率16.52%(yoy-1.96pcts),其中销售费用率13.05%(yoy-0.53pcts),我们预计主要系疫情下现饮渠道消费场景受损,公司被动收紧销售费用投放;管理费用率4.58%(yoy-1.03pcts),主要系股份支付费用同比减少,同时人员持续优化;财务费用率-1.31%(yoy-0.50pcts),主要系利息收入同比增加,以及本公司之全资子公司财务公司同业拆借费用同比减少。22 年公司归母净利率11.53%(yoy+1.07pcts),盈利能力加强。

      投资建议:展望23 年,渠道方面公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局,巩固和提高基地市场优势地位,积极开拓新兴市场,培育快速发展市场。产品方面公司将继续加快产品结构调整,推动中高端产品规模持续壮大,巩固和提升在中高端市场的竞争优势。我们预计公司2023-2025 年营收分别为348.97/376.33/404.62 亿元,同比增长8.5%/7.8%/7.5%,归母净利润分别为43.89/51.72/58.98 亿元,同比增长18.3%/17.8%/14%,当前股价(3 月24 日收盘价)对应PE 分别为35/30/26X,维持“推荐”评级。

      风险提示:原材料价格大幅上涨、高端化进程不及预期、食品安全问题等