中国太保(601601):长航转型助力NBV增长提速 分红彰显韧性

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦/谢雨晟/李嘉木 日期:2023-03-27

  本报告导读:

      22 归母净利润-8.3%,分红保持稳定;NBV 同比-31.4%,得益于长航转型效果显现22Q4 增长提速;产险盈利超预期,资本市场波动下投资收益下滑;维持增持。

      投资要点:

      维持“增持”评级,维持目标价43.50 元,对应2023 年P/EV 为0.74倍:受资本市场波动导致投资收益下滑影响,22 集团归母净利润同比-8.3%;集团归母营运利润+13.5%,其中寿险归母营运利润+9.1%;集团EV 同比+4.3%;其中寿险EV 同比+5.7%,预期回报是主要贡献。

      全年分红1.02 元/股,同比+2.0%,分红率39.9%,既体现了公司财务稳健,又凸显对股东利益的重视。考虑到投资波动影响, 调整2023-2025 年EPS 为2.84(3.01,-5.6%)/3.27(3.63,-10.0%)/3.58 元。

      寿险NBV 增长提速,长航转型效果初显:22 年NBV-31.4%,其中22Q3+2.5%;22Q4+29.8%,NBV 增长趋势向好。1)代理人渠道加快职业营销转型,聚焦核心人力,人均产能显著提升。22 年个险新保-21.5%,其中22H2 个险新保+26.5%,主要为人均产能提升贡献。

      22 年月均总人力-46.9%至27.9 万人,但核心人力已实现企稳;产能方面,月人均FYP+47.6%至6,844 元,其中核心人力的月人均FYP+31.7%至28,261 元;核心人力收入有效提升,月人均FYC+10.3%至4,134 元。2)银保渠道对NBV 的贡献由2.3%提升至9.3%,重要性提升。公司坚持推动价值银保战略,22 年银保新业务价值率2.7%,22H2 价值率环比22H1 提升2.4pt 至4.1%。得益于外部客户理财需求旺盛以及内部长航转型成效释放,预计23 年NBV 增长可持续。

      产险盈利超预期,资本市场波动下投资收益下滑:1)22 年产险保费收入+11.6%;COR 为97.3%(-1.8pt),超出市场预期,其中赔付率-1.4pt至68.4%;费用率-0.4pt 至28.9%。分险种看,车险COR-1.8pt 至96.9%,主要为疫情下出险下降贡献;非车险成为业务增长主要驱动力,责任险、农险和健康险等增速较快;COR-1.4pt 至98.1%。2)受资本市场波动影响,投资收益有所下降,22 年净投资收益率4.3%,同比-0.2pt;总投资收益率4.2%,同比-1.5pt;净值增长率2.3%,同比-3.1pt。

      催化剂:寿险管理层保持稳定;新基本法吸引力提升。

      风险提示:寿险转型不及预期;产品难以满足客需;资本市场波动。