广联达(002410)：利润加速释放 数字新成本引领“九三”征程

事件：公司发布 2022年业绩报告，2022年，公司实现营业总收入 65.9亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润9.7 亿元，同比增长46.3%。

    费用投放优化成效显著，人效与盈利能力双提升。自“八三战略”启动以来（2020-2022 年），公司持续优化期间费用投入，报告期内，销售费用率、管理费用率、研发费用率为25.6%、18.7%、23.0%，分别同比下降2.60pp、0.91pp、0.74pp。公司控费成效凸显，从利润率端来看，净利率由2020 年的8.3%提升至2022 年的14.7%；从人效维度来看，截至报告期末，公司人均创收与人均创利分别为61.7 万元、9.1 万元，分别同比增长29.8%、4.1%。

    数字造价全面完成云转型，数字新成本解决方案翻倍增长。报告期内，公司数字造价业务实现营业收入47.7 亿元，同比增长25.2%。同时，数字造价确认云收入 32.8 亿元，同比增长 27.9%，已完成全面云转型，全国所有地区计价、计量全系列产品均采用订阅模式，云转型率超过90%，续费率达80%。从云相关指标来看，公司签署云合同39.0 亿元，同比增长25.8%，云合同负债达26.8亿元，较年初增长30.69%，后续业绩释放确定性增强。分产品来看，云计价、云算量、工程信息等业务保持稳定增长；新业务数字新成本解决方案营收实现翻倍增长，新签云合同6.8 亿元，同比增长236.1%。我们认为，在ROE 成为建筑业国企考核指标的大背景下，客户对成本管理的精细化要求将逐步提升，数字新成本业务将迎来广阔成长空间。

    数字施工业务稳扎稳打，数字项目集成管理平台打造完成。报告期内，公司施工业务实现营业收入13.3 亿元，同比增长10.0%，全年增速放缓主要系2022年四季度实施交付与客户验收等工作受外部因素扰动延迟所致。截至报告期末，数字施工项目级产品累计服务项目数突破9万个，累计服务客户超过 7000 家；2022 年新增项目数 2.1 万个，新增客户1600 家，行业领先地位稳固。此外，公司数字项目集成管理PaaS 平台成型，标杆案例加速开拓，北京建工企业级项目管理平台+组件模式已完成第一阶段的交付与上线，数据治理项目一期上线，完成集团数据标准的制定和重点项目数据接入。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.06 元、1.37 元、1.76元，对应动态PE 分别为61 倍、47 倍、37 倍。2023 年将是公司“九三战略”开启之年，考虑到公司造价业务全面已完成云转型，叠加数字新成本业务需求旺盛，后续利润有望快速释放；同时，伴随施工（PaaS 平台）、设计类产品成熟度提升，标杆项目持续突破，有望迎来订单快速增长，打开中长期成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：建筑行业景气度下行、行业竞争加剧、核心研发人员流失、核心产品续费率不及预期、技术落地不及预期等。