伯特利(603596)：22年业绩符合预期 毛利率环比提升 电控产品继续高增

　　3 月21 日公司发布2022 年报，实现营收55.39 亿元，同比+58.6%，归母净利润6.99 亿元，同比+38.5%；其中第四季度，实现营收18.55 亿元，同比+59.4%；归母净利润2.21 亿元，同比+62.3%。

    　　2022Q4：

    　　分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润18.55 亿、2.21 亿、1.89 亿，同比+59.4%、+62.3%、+65.5%，环比+18.2%、+11.6%、+2.2%；毛利率23.3%，同比+1.2pct，环比+1.6pct；

    　　销售净利率12.0%，同比+0.3pct，环比-0.8pct。

    　　2022 年：

    　　分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润55.39 亿、6.99 亿、5.99 亿，同比+58.6%、+38.5%、+36.5%；

    　　毛利率22.4%，同比-1.8pct；

    　　销售净利率12.7%，同比-2.5pct；

    　　22 年销量：

    　　1、盘式制动器225 万套，同比+25.7%;

    　　2、轻量化零部件776 万套，同比+19.6%;

    　　3、电控产品250 万套，同比+89.8%；

    　　4、电控产品收入占比42.9%，同比+6.4pct。

    　　22 年新增定点：

    　　1、盘式制动器：新增定点项目156 项，其中新能源车型56 项；2、轻量化产品：新增定点项目46 项（同比+171.0%），其中新能源车型19 项；3、电子电控产品：

    　　①EPB：新增定点项目61 项（同比-26.5%），其中新能源车型36 项；②ESC：新增定点项目10 项， 其中新能源车型2 项；③PLG：新增定点项目3 项（同比+50.0%），其中新能源车型3 项；④WCBS：新增定点项目61 项（同比+454.6%），其中新能源车型41 项；⑤EPS: 新增定点项目9 项，其中新能源车型6 项。

    　　4、智能驾驶产品：

    　　①ADAS：新增定点项目8 项。

    　　5、机械转向系统产品：

    　　①机械转向器： 新增定点项目11 项，其中新能源车型7 项；②机械转向管柱：新增定点项目6 项，其中新能源车型4 项；

    产能布局：

    　　1、年产5 万吨铸铁汽车配件及1 万吨铸铝汽车配件项目建设顺利推进，至2022 年12 月已完成年产4 万吨铸铁汽车配件产能建设，并投产；2、墨西哥年产400 万件轻量化零部件建设项目，2022 年底做好生产准备，预计2023 年将投入使用；

    　　3、年产40 万套电子驻车制动系统（EPB）项目已完成建设，2022 年7 月已投产；4、2022 年新增两条线控制动产线，其中：第二、三条产线均于2022 年下半年投产，预计第四、五条线将于2023 年一季度投产，第六条线于2023 年二季度投产；5、完成对原有ESC 产线技术改造，同时新增一条ESC620 产线，2022 年下半年已投产；6、 2022 年在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂、轮房等轻量化产品生产，预计2023 年将投产。

    　　投资建议：线控制动快速放量，电控产品占比不断提升，毛利率环比提升，品类扩充至转向产品，目前定点充足，产能迅速跟进，后续高速增长可期，预计23/24/25年分别盈利9.90/14.30/19.18 亿元，对应29.3/20.3/15.1 XPE，强烈推荐。

    　　风险提示：1）产品下游需求不及预期；2）线控制动渗透率不及预期。