卫星化学(002648)：拟建二期EAA装置 致力解决卡脖子关键材料

　　事件描述

    　　3 月23 日晚，公司发布对外投资公告，公司全资子公司嘉兴山特莱投资有限公司（以下简称“山特莱公司”）于3 月22 日与爱思开综合化学投资（中国）有限公司（SK Geo Centric China Limited，简称SKGC）在江苏省连云港市徐圩新区签署《合作谅解备忘录（EAA 二期）》。SKGC 公司和山特莱公司同意结合各自在技术、知识产权、业务能力等方面的强项和优势，由双方对中韩科锐公司进行增资，以进一步合作建设、运营生产规模为5 万吨/年的EAA 装置。二期投资主体为中韩科锐公司，投资总额21.7 亿元，SKGC 持有60%股权，山特莱（卫星全资子公司）持有40%股权，股权比例与一期一致。

    　　EAA 性能优异亟待国产替代，潜在市场空间广阔EAA 是一种包装新材料，具有极佳的热封性、抗撕裂性，能够隔绝空气和水汽，对金属、玻璃等有卓越的粘合能力，在电动汽车电池电极和隔膜、食品药品包装、光伏等领域应用广泛，也可应用于电线电缆、钢铁涂料。

    　　根据《乙烯-丙烯酸类共聚物开发技术和市场调研》，目前该材料全部依赖进口，年进口量约为2-3 万吨，其中高端复合软包装材料对涂覆级EAA 产品市场需求量约1.5 万吨/年，国内高压电缆内外屏蔽料需求的基础树脂约为5000 吨/年。从格局来看，目前全球EAA 生产企业包括杜邦、法国阿克玛、日本陶氏、埃克森、道化学、德国路可比、西班牙雷普索尔等公司，其生产过程与EVA 类似，需要经过高温高压聚合反应，分为管式法和釜式法，生产壁垒较高。

    　　EAA 潜在的应用领域丰富。在复合薄膜的粘结中间层领域，EAA 有较好的市场前景。据文献报道，EAA 较EVA 有更高的粘结性能和更高的热稳定性，并属于非腐蚀性产品，能够适应的加工条件范围更宽，有代替EVA 的可能。根据百川盈孚，2022 年EVA 市场需求在270万吨左右，同比增长32.58%，其中粘合剂需求约占10%以上，国内需求空间预计可达20 万吨以上。

    　　在新能源领域，EAA 也有一些新型应用。其可用于电动汽车电池电极和隔膜，能够提高电池稳定性。《锂离子电池铝塑复合膜软包装材料综述》中也提到EAA 经过反复的研究和验证能够作为锂电池铝塑复合膜软包装材料的内层多功能层。另外，EAA 也用于光伏时可以提高密封性和耐久性。

    　　EAA 市场售价较高，产品附加值较高。但高昂的价格也限制了其应用的拓展，只能用在高端用途。若国内能够形成产能突破，将打开更广阔的市场空间。

    　　积极寻求先进技术合作，原料+研发布局助力新材料领域与SKGC 合作，继一期国内首套装置后继续加码该领域。SKGC 母公司SK 集团是韩国第三大跨国企业，也是韩国最大的能源化工企业。其在ICT 领域、半导体及材料领域和生物领域引领了产业发展，尤其是在新材料领域有较多的领先技术布局。2022 年8 月公司宣布与SKGC 投建4 万吨EAA 装置，是国内首套装置，此次二期5 万吨是上一次合作的延续，公司继续加码这一国产替代关键领域。

    　　EAA 融合公司C2 和C3 原料综合布局优势，公司成本优势显著。

    　　EAA 是乙烯和精丙烯酸通过高温高压自由基聚合而成，布局该产品能够融合公司C2 和C3 原料综合布局优势，公司成本优势显著。协议明确，卫星子公司山特莱将为合资公司提供乙烯和精丙烯酸原料。

    　　EAA 是乙烯与精丙烯酸的共聚产物，能够有效结合公司现有C2 和C3 产业链，原料全部自给。此次卫星化学和SKGC 的合作是公司外延寻求先进材料的关键举措，体现了公司积极向新材料领域布局的决心。

    　　投资建议

    　　我们持续推荐关注低能耗低碳排、成本领先、研发驱动、稀缺性很强的轻烃化工龙头卫星化学。由于2022 年四季度烯烃及下游需求不及预期，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为33.15、61.79、77.13 亿元（前值为48.76、70.96、90.36 亿元），同比增速为-44.8%、+86.4%、+24.8%。对应 PE 分别为16.1、8.7、6.9 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（4）项目投产进度不及预期；

    　　（5）宏观经济下行