广联达(002410)：造价业务稳健增长 夯实内功迎战九三

　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年报，2022 年营收65.52 亿元，同比+17.80%，归母净利润9.67 亿元，同比+46.26%，业绩基本符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　造价业务全面完成云转型，续费率表现亮眼。（1）造价业务收入47.73 亿元，同比+25.16%，基本符合我们预期。（2）签署云合同39.01 亿元，同比+25.84%，其中云计价、云算量、工程信息分别同比+5.38%/+13.79%/+15.16%，2022 年全国计价、计量全系列产品云转型率超90%，续费率80%，数字造价业务全面完成云转型。（3）数字新成本全年云合同6.82 亿元，同比+236.07%，为造价业务增长注入新动力。

    　　施工业务平稳增长，PaaS 平台打造成型。（1）施工全年收入13.26 亿元，同比+9.99%，全年新增覆盖2.1 万个项目，由于疫情反复等外部环境影响，同比增速有所下滑。交付人员增加带来的成本提升导致全年施工毛利率同比下滑11.74ppt。（2）数字项目集成管理PaaS 平台打造成型，实现标准化SaaS 应用的快速开发及个性化解决方案的规模化交付。（3）深度经营头部客户及重点项目，聚焦对数字化的刚性需求且资金稳定的基建、央国企客群。我们认为随着交付验收节奏恢复，施工业务有望回暖。

    　　匠心打磨设计产品，费用端管控良好，现金流持续稳健。（1）设计业务全年营收1.20 亿元，同比-7.91%，公司将设计业务战略聚焦至自主知识产权产品的研发、客户验证及市场推广，其中数维房建集成AI 渲染插件，出图效率比肩海外竞品；数维道路打通多元使用场景，实现一站式综合方案设计。（2）公司销售/管理/研发费用率分别同比-2.74ppt/-1.00ppt/-0.85ppt，费用端管控良好。（3）经营活动产生的现金流净额为16.48 亿元，同比+2.89%，现金流持续稳健。

    　　我们认为数字新成本打开造价成长空间，AI 有望驱动业务创新发展。（1）数字新成本实现业务矩阵从招投标造价延伸到全过程成本管理，数据资产化助力企业实现精细化成本管理，公司造价业务有望打开成长新空间。（2）AI技术在关键业务中广泛布局，造价业务实现智能组价及算量，设计业务AI强排工具进入用户验证阶段，施工业务蜂鸟盒子集成多项CV 安全隐患识别算法，AI 技术不断突破有望持续支撑驱动业务发展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测基本不变。当前股价对应2023/2024 年58.3 倍/45.7 倍市盈率。我们认为疫情防控的优化有望助推公司业务增长韧性，上调目标价4.0%至78.00 元（SOTP）对应69.9 倍2023 年市盈率和54.8 倍2024 年市盈率，较当前股价20.0%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游需求波动影响超预期，设计产品推广不及预期。