中煤能源(601898)：资产减值拖低盈利 核心利润保持韧性

　　2022 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入2206 亿元，同比-8%，A 股归母净利182 亿元，对应每股盈利1.38 元，同比+33%，扣非归母净利181 亿元，同比+34%，业绩增长主要是煤价上涨、投资收益增加。H 股归母净利197 亿元，同比+30%，A/H 股盈利差异主要是专项储备及相关递延税调整等境内外会计准则差异；4Q22 收入452 亿元，同比/环比-37%/-21%，A 股归母净利亏损10.9 亿元（vs. 4Q21 18.2 亿元），扣非归母净利亏损11.2 亿元（vs. 4Q21 16.7 亿元），4 季度盈利亏损主要是公司大额计提资产减值。

    　　评论：1）煤炭售价上涨。2022 年自产煤均价同比+11%至716 元/吨，动力煤/焦煤均价同比+9.1%/+29%。4Q22 自产煤均价同比/环比-16%/-2.9%至671 元/吨。2）煤炭产量提升。2022 年商品煤产量同比+4.4%至11917万吨，动力煤/焦煤产量为10919/998 万吨，同比+5.2%/-3.7%。受煤矿事故等因素影响，4Q22 动力煤/焦煤产量2551/166 万吨，同比-11%/-21%，环比-15%/-39%。3）吨煤成本略增。2022 年自产煤吨煤销售成本同比+0.6元至323 元，剔除运费的吨煤生产成本同比+3.41 元至257 元，主要是材料/人工+4.94/+11.36 元，原因是燃料采购价格上涨、生产减少外包用工等。4）2022 年煤化工品产量同比+3.4%至566.7 万吨。5）2022 年资产减值同比+122%至88.01 亿元，主要是：a）沙拉吉达井田与水源保护区存在重叠，短期无法开采，计提减值62.85 亿元；b）上海能源计提减值7.53 亿元；c）中煤远兴经营亏损出现减值迹象，计提减值7.25 亿元；d）东坡、唐山沟煤矿井下地质条件变化，计提减值4.13、4.17 亿元。6）2022 年投资收益同比+42%至50.35 亿元，主要是煤价上涨，参股公司盈利增加。

    　　7）公司2022 年拟派息比率为30%，对应每股派息0.413 元（含税）。

    　　发展趋势

    　　2023 年规划：公司计划全年自产商品煤产销量1.25 亿吨以上，聚烯烃/尿素产销量140/190 万吨以上，计划资本支出180.2 亿元，较去年计划+23%（其中煤炭/煤化工/电力/新能源支出104.56/38.04/18.83/14.00 亿元）。

    　　盈利预测与估值

    　　由于产销量及价格等假设调整，我们下调2023e A/H 股EPS 16%/12%至1.68/1.82 元，引入2024e A/H 股EPS 1.76/1.90 元。当前A 股股价对应2023/24e P/E 为4.9x/4.7x，H 股股价对应2023/24e P/E 为2.7x/2.6x。维持A/H 股跑赢行业评级，下调目标价15%/11%至11 元人民币/8 港元，对应A 股2023/24e P/E 为6.6x/6.2x，隐含33%的上行空间，对应H 股2023/24e P/E 为3.8x/3.6x，隐含35%的上行空间。

    　　风险

    　　需求恢复不及预期，供给超预期释放。