广联达(002410)点评：厚积薄发 AI赋能！

　　投资要点：

    　　公告：公司发布2022 年报。报告期内，公司营业收入65.91 亿元，yoy +17.29%，归母净利润9.67 亿元，yoy +46.26%；其中，2022Q4 营业收入21.3 亿元，yoy +5.51%，归母净利润3.28 亿元，yoy +76.96%。实际经营情况符合预期。

    　　“八三”实现造价云化，施工规模化；造价业务全面完成云转型，云收入占比74.9%；报告期内，造价业务持续强劲增长，实现收入47.73 亿元，yoy +25.16%；其中云收入32.75亿元，yoy +27.89%，占数字造价业务收入比例达74.9%。全年新增云合同39 亿元，yoy+25.84%，全面完成云转型。数字施工业务实现营业收入13.26 亿元，yoy +9.99%，增速略放缓，主要系Q4 客观环境影响了产品的交付及验收工作。

    　　整体毛利率82.85%，实现企稳。报告期内，造价毛利率91.24%，略有下滑，预计2023年全面云转型后将回升企稳；施工业务毛利率54.03%，同比下滑11.74pct，预计为客观环境导致开工率低及大项目影响。

    　　重视AI+云，成本控制成效显著。报告期内，销售、管理费用同比增速保持低位，分别为6.51%、11.86%，得益于重视AI+云。研发费用增速合理，yoy +13.63%，研发投入资本化比例处于正常水平，研发投入18.58 亿元，yoy +14.28%，其中，研发费用资本化4.35 亿元，研发资本化占研发投入23.43%（同比增长1.64pct）。

    　　经营性净现金流维持稳定。经营性净现金流达到16.48 亿元，与2021 年的16.01 亿元基本持平。资产负债表表现欠佳，应付款yoy +103.66%，应收款yoy +100.1%，预付款yoy +97.67%，系大客户项目制收入增长回款周期有所增长及Q4 施工业务延迟所致。

    　　“九三”推进一体化及客户成功建设。23-25 年，“九三”阶段推动一体化战略，预计23H1发布设计算量施工一体化产品，覆盖房建+基建客户全生命周期需求。加快样板客户开发，报告期内，与陕西建工、上海宝冶、北京建工大客户建立稳固合作。

    　　维持“买入”评级。广联达在AI 运用上已有较多积累；客服等场景已经实现大规模AI 替换；造价产品可通过AI 赋能提ARPU 值。维持2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年收入为78.80、92.94、110 亿元，归母净利润为14.08、17.73、21.77 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济系统性风险导致重点客户现金流恶化；施工产品竞争杀价。