水泥行业研究周报:降雨影响需求 价格维持震荡调整局面

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/武慧东/朱晓辰 日期:2023-03-27

  近期水泥行业动态:上周(3.20-3.24)水泥指数下跌1.44%,跑输建材指数。上周全国水泥市场价格442元/吨,环比上涨0.2元/吨。价格回落地区主要是吉林、山东、河南、青海和宁夏,幅度10-30元/吨;价格上涨地区为湖北和重庆,幅度20-50元/吨。三月下旬,国内水泥市场需求阶段性减弱,全国水泥出货率环比下滑4.6个百分点,主要是华东、华中地区受降雨天气影响,企业出货量回落10%-20%;华北、东北和西北地区企业出货量继续提升,环比增加5-10个百分点。价格方面,受降雨天气、下游资金短缺影响,水泥需求偏弱,以及企业生产线全面复产,供给压力增加,水泥价格维持震荡调整的局面。

      核心观点:数字水泥网预计22年水泥行业利润大幅下滑60%至680亿,而从盈利水平来看,以海螺为例,22Q3毛利率几乎是近20年最低水平(仅比05Q1最低值高2.4pct)。我们认为在经历22年水泥产量超预期下滑之后,当前水泥企业在应对需求下滑方面的准备措施或更加充分(体现在23年年初多数省份制定的错峰停产天数较2022年均有所增长),若需求端能够企稳,则23年行业利润仍有望回暖。我们认为当前水泥估值和盈利均处于相对底部区域,随着水泥价格触底回升,ROE或将出现向上拐点,有望催化估值修复。

      中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化:a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%,未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出,总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易,碳税+减排改造加剧小企业成本压力,龙头竞争优势凸显,有望通过兼并收购进一步扩张,话语权增强,价格中枢有望逐步抬升,另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。当前水泥基本面与估值或均处于历史底部区域,从股息率及估值角度,水泥股仍具有一定投资性价比。

      推荐成长性较优的【上峰水泥】,【华新水泥】,龙头【海螺水泥】,混凝土减水剂成长性更优,龙头α突出,推荐【苏博特】、【垒知集团】。

    风险提示:水泥需求大幅下滑、行业竞争加剧、煤炭价格上涨