上海能源(600508):减值拖累业绩 长期成长无忧

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:薛阳/邓铖琦 日期:2023-03-26

  本报告导读:

      2022 年煤炭量稳价升,减值拖累业绩;2023 年量价均有提升空间;积极绿电转型,长期成长无忧。

      投资要点:

      维持盈利预测,目 标价和增持评级。2022 年实现营收126 亿(+24.39%),归母净利为17.4 亿(+365.47%),受减值超预期影响,业绩增速不及预期。

      维持公司2023、2024 年EPS 为3.68、3.89 元,预测2025 年EPS 为4.00元,维持24.36 元目标价和增持评级。

      2022 年煤炭量稳价升,减值拖累业绩。1)收入端:公司2022 年原煤产量818.59 万吨(+7.45%),商品煤产量661.64 万吨(-1.29%),其中洗精煤产量458.62 万吨(+6.03%),商品煤销量654.85 万吨(-2.08%),其中外销量579.35 万吨(-0.49%)。销售均价1,519 元/吨(+49.64%),煤价大涨拉动业绩增长;2)成本端:吨煤生产成本744 元/吨(+16.55%);3)大额减值拖累业绩:全年共计提资产减值准备7.85 亿元(对所属发电厂、铝板带厂及苇子沟矿项目等),同比增加约2.34 亿元。4)主要煤炭子公司江苏大屯煤炭22 年实现利润7.48 亿元(+129.32%)。

      2023 年量价均有提升空间。1)公司炼焦煤月度调价,价格弹性较大,Q4受需求较差影响,吨煤收入1307 元/吨(环比-257 元),23 年在经济复苏拉动下有望上涨;2)2022 年新疆106 矿(180 万吨)仍在掘进过程,2023年有望放量;苇子沟煤矿(240 万吨)预计2025 年投产,贡献增量。

      积极绿电转型,长期成长无忧。公司江苏基地本部新能源项目一期工程中的202MW 已建成并网发电,剩余61MW 预计将于2023 年建成投产。新能源子公司22 年实现利润493 万元,23 年将进一步增长。

      风险提示:宏观经济不及预期;成本超预期提升;煤价超预期下跌