运营商行业2022年四季度及全年业绩动态点评:B端业务快速增长 有望驱动估值水平提升

类别:行业 机构:光大证券股份有限公司 研究员:付天姿/石崎良/刘凯 日期:2023-03-26

  事件:三家运营商分别发布了2022 年业绩,中国移动、中国联通、中国电信分别实现营收9,373/3,549/4,814 亿人民币,对应同比增长10.5%/8%/9.5%,其中通信业务收入分别为8,121/3,193/4,349 亿人民币,同比增长8%/8%/8%符合预期,主要得益于B 端业务的拉动;EBITDA 分别为3,292/992/1,304 亿人民币,对应同比增长6%/3%/5%;归母净利润分别为1,255/167/276 亿人民币,对应同比增速分别为8%/17%/6%。

      5G 用户渗透率持续提升带动用户结构改善,ARPU 延续增长但增速放缓:1)4Q22 国内移动用户总数同比小幅增长2.6%,其中中国电信获客更为积极,4Q22 用户数同比增长5%。2)更高ARPU 的5G 用户渗透率提升,带动客户结构持续优化,其中中国移动前期用户结构改善相对缓慢,但2H21 以来5G渗透明显加速,中国移动、中国联通、中国电信的5G 用户渗透率分别从2Q21的27%/37%/36%提升到了63%/66%/69%。长期来看,在4G+5G 网络布局模式下,中移动网络质量优势仍将确保公司C 端领先地位。3)2022 年中移动、中联通、中电信移动ARPU 分别为49.0/44.3/45.2 元/户/月,同比仅提升0.4%/0.9%/0.4%,增速有所放缓。我们预计随着5G 渗透逐渐饱和,C 端ARPU继续提升的空间有限,后续提升需等待具有更高价值贡献的特定5G 应用套餐出现,例如高清视频套餐。

      22 年运营商B 端收入延续高增长,预计23 年持续发力成为业绩增长主要驱动力:2022 年中国移动应用及信息服务收入1,825 亿人民币,同比增长33%;中国联通产业互联网业务收入705 亿人民币,同比增长29%;中国电信产业数字化服务收入1,178 亿人民币,同比增长19%。具体来看,运营商在IDC业务具有天然优势,2021 年占据了中国IDC 市场份额的前三位;云计算业务方面,1H22 中国电信公有云IaaS 业务在运营商中排名第一,全国排名第三;物联网业务方面,中国移动凭借其在移动端的优势表现出色。我们预计三家运营商B 端业务有望延续快速增长趋势,B 段业务收入占比提升有望提升估值水平。

      投资建议:5G 时代运营商行业呈现出一定成长性,主要依托C 端业务边际改善、B 端创新业务打开新的市场空间,以及自身市场化机制改革。维持中国移动23-25 年净利润预测1,319/1,418/1,522 亿元,同比增长5%/7%/7%;考虑到中国联通B 端业务发展略超预期,上调23-24 年净利润预测6%/5%至204/238 亿元,同比增长22%/17%;考虑到中国电信继续加大CAPEX 投入算力,短期仍有折旧压力,下调23-24 年净利润预测9%/14%至293/316 亿元,同比增长6%/8%。在5G 产业周期从5G 建设走向5G 应用的背景下,运营商具备长期向好逻辑。维持运营商行业“买入”评级;维持中国移动、中国联通、中国电信 “买入”评级。

      风险分析:资金配置风格切换,企业内部市场化改革不及预期,B 端业务放缓。