深度*行业*食品饮料行业周报:平淡中孕育着机会 关注口子窖和顺鑫农业的变化

类别:行业 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:汤玮亮/邓天娇 日期:2023-03-26

  上周食品饮料板块跑赢沪深300,在各板块中涨跌幅排名靠前。白酒3 月需求处于平淡期,次高端酒有望接力复苏,关注口子窖和顺鑫农业的变化。

      市场回顾

      上周食品饮料板块跑赢沪深300,在各板块中涨跌幅排名靠前。上周食品饮料板块涨跌幅为+2.1%,跑赢沪深300(+1.7%),涨跌幅在各行业中排名第9。食品饮料子板块中,白酒、啤酒、软饮料涨跌幅靠前,分别为+2.7%、+2.6%、+2.0%,保健品、其他酒类、零食跌幅靠后,分别为-5.2%、-0.4%、-0.3%。截止3 月24日,白酒板块估值(PE-TTM)为35.5X,食品板块估值(PE-TTM)为31.0X。

      行业数据

      根据今日酒价,本周(3.20-3.24)整箱飞天批价2985-2965 元,散瓶飞天批价2755-2750 元,批价环周小幅下降。普五批价965 元,环周小幅上涨、环月基本持平。国窖1573 批价为900 元,环周、环月持平。

      2023 年1-2 月,进口葡萄酒数量为2426 万升,同比-39.4%。进口瓶装葡萄酒单价6978 美元/升,同比+33.1%。2023 年2 月,进口大麦46 万吨,环比-8%,同比-4.2%。进口大麦单价409 吨/美元,环比-0.2%,同比+30.9%。

      截止2023 年3 月17 日,22 个省市生猪平均价格为15.25 元/公斤,周环比-4.1%,同比+25.7%。22 个省市仔猪平均价格为39.66 元/公斤,周环比+1.0%,同比+60.8%。截止2023 年2 月,进口猪肉数量16.15 万吨,月环比-24.8%,同比+27.7%。

      进口猪肉单价2505 美元/吨,月环比-3.4%,同比25.6%。

      主要观点

      白酒3 月需求处于平淡期,次高端酒有望接力复苏,关注口子窖和顺鑫农业的变化。(1)1-2 月社零餐饮、烟酒类收入分别同比+9.2%、+6.1%,环比均有改善,3 月份需求回补的影响减弱,短期需求趋于平淡。(2)我们预计1 季度上市公司整体营收增长10-15%。受益于低基数和宴席商务需求持续复苏,我们预计2 季度营收增速回升至20%。(3)高端酒的消费需求有一定的刚性,1 月份率先出现复苏,地产酒受益于返乡人数增加,春节期间需求出现脉冲式增长,而1-2 月次高端表现则相对较弱。预计下一阶段次高端可接力复苏,重现快速增长态势,业绩向上弹性较高,可深度全国化的品种增长确定性强。(4)口子窖3 月17 日公告了股权激励草案,随着行业环境向好,激励机制和渠道模式得到完善,新品成功的概率较大。(5)顺鑫农业3 月25 日发布年报,2022 年业绩较为糟糕,受地产业务的拖累,利润亏损高达6.73 亿,白酒营收81.1 亿,同比下滑20.7%。但我们也看到了一些积极的变化。北京市场通过新建直控终端团队,营销体系得以持续优化。金标陈酿市场推广符合预期,实现销售1.1 万千升,有望成长为未来三年重要增长点。2022 年末母公司合同负债30.5 亿元环比3 季度增加20.4 亿,而上年同期环比降低2.5 亿,显示经销商信心有恢复。

      2023 年行业复苏分两个阶段,第一阶段是消费场景恢复,第二阶段是消费能力恢复,3、4 月份关注两条主线。(1)主线一,宴席和商务需求持续复苏,主要是次高端酒的机会,看好山西汾酒、今世缘。(2)主线二,大众品重点关注前期涨幅较少,在行业复苏两个阶段都能够受益的品种,看好承德露露、绝味食品。

      (3)另外,看好白酒全年的投资机会,五粮液和贵州茅台可择机布局,关注口子窖和顺鑫农业的变化。大众品长期看好安井食品、新乳业,成长空间较大。

      推荐组合

      (1)白酒:山西汾酒、今世缘、五粮液、贵州茅台;(2)大众品:承德露露、绝味食品、安井食品、新乳业。

      评级面临的主要风险

      经济复苏力度不及预期、原材料成本波动、渠道库存超预期、食品安全事件。