广联达(002410):大模型助力智慧建筑未来可期 新成本产品加倍云收入空间

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:刘雯蜀/李佩京 日期:2023-03-26

  投资要点

      核心逻辑:公司是中国领先的智慧建筑平台型软件厂商,公司将迎来AI 带动估值提升+业绩超预期的戴维斯双击。

      超预期逻辑

      1、市场预期:一方面市场还没有考虑假设AI 大模型引入建筑类工具软件,是否要对未来格局进行重估。另一方面,市场担心公司2022 年造价产品云转型结束后,未来云收入增长弹性不足。

      2、我们认为:

      1)公司业务超预期:AI 大模型有望在建筑行业多点应用,公司是最有希望落地智慧建筑类产品的公司,因此AI 大模型有望带动公司的估值提升。

      2)公司业绩超预期:新成本业务的市场空间约为245 亿,可以重塑一个造价业务,有望提升公司云收入增长,增强中长期云业务成长空间和确定性。

      驱动因素:

      1、AI 大模型驱动估值:以GPT4 为代表的各类大模型开始不断推出,他们提升了全行业智能化水平,并最先在工具类软件和图形软件上应用。广联达作为工具型软件厂商和建筑垂直领域的龙头厂商,可接入大模型,获得更强的技术赋能,打造智能化建筑产品,实现成本减低和收入提升。

      2、数字新成本带动收入:建筑行业的业主和施工方有强烈的降本增效动力,数字新成本的市场空间超预期,我们测算,该产品的市场空间245 亿,给广联达带来的收入空间119 亿。另外,数字新成本的产品意义超预期。一方面,数字新成本是广联达帮助客户形成数据要素资产的重要产品。另一方面,数字新成本可以向上可以联动建筑的设计和造价环节,向下可以联动施工环节,可以带动广联达设计、造价、施工产品的销售。

      检验与催化

      1、检验指标:新成本平台的新增合同情况等,各类大模型推出的节奏,公司智能产品不断推出。

      2、催化剂:公司“九三计划”不断披露等。

      研究价值

      1、与众不同的认识:市场认为公司云转型后未来增长的弹性可能不足。我们认为AI 大模型应用能为公司带来新的增长点,同时也能降低成本费用,叠加新成本业务带来的远期空间,未来利润率有望提升。

      2、与前不同的认识:以前认为公司未来的增长主要靠新成本平台业务。现在认为大模型可全面赋能建筑行业应用带来收入提升,认知变化原因为大模型进展超预期。

      盈利预测和估值

      1、预计23-25 年营收 85.86/111.29/140.14 亿(+ 30.28%/29.61%/25.92%),归母净利润 13.03/18.56/25.20 亿(+34.83%/42.41%/35.77%),EPS 为 1.09/1.56/2.12元。

      2、在估值角度,选取AI 工具类软件公司和云服务公司金山办公、用友网络作为可比公司,给与公司2023 年109 倍PE,公司2023 年的目标市值是1417 亿,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、全行业和公司产品的智能化产品落地速度不及预期的风险。

      2、公司云化产品推进速度不及预期的风险。