固定收益政策点评:金价有望打开新一轮上涨空间

类别:债券 机构:上海证券有限责任公司 研究员:郑嘉伟 日期:2023-03-26

  事件:3月以来黄金价格大幅走高,其中COMEX黄金和伦敦现货黄金价格涨幅较大。

      黄金定价逻辑受多重因素影响:首先体现其金融属性,黄金天然具备货币属性,在纸币出现之前长期充当一般等价物,布雷顿森林体系瓦解之后,黄金不再与美元挂钩,但依然具备抗通胀和避险等功能;其次黄金作为大宗商品中贵金属重要品类,受供需影响,也具备商品属性。第三,美国实际利率依然是影响金价的重要因素,从2010年至今的历史数据也表明,以COMEX黄金活跃合约期货结算价为衡量的黄金价格与美国实际利率整体呈现负相关关系。当美债收益率上行,实际利率回落,持有黄金的机会成本下降,投资者更愿意配置黄金,降低对美债的配置比例。

      过去数轮黄金价格走势回顾:二战后,布雷顿森林会议建立了美元以35:1的比例与黄金挂钩,这期间黄金价格相对稳定;随着布雷顿森林体系瓦解,伦敦现货黄金价格从1970年2月的35美元/盎司一路飙升至1980年1月850美元/盎司,这期间,两次石油危机导致美国等国通胀高企,推升了黄金的抗通胀属性;从1981年至亚洲金融危机期间,黄金价格震荡回落,伦敦现货黄金最低下行至252.8美元/盎司;随着次贷危机发生,伦敦现货黄金快速回升至2011年9月的1895美元/盎司;之后美联储退出宽松货币政策,启动新一轮加息,伦敦现货黄金价格震荡下行至2015年12月的1049.4美元/盎司。2016年至今金价整体呈震荡区间走势,曾分别于2020年8月6日、2022年3月8日出现阶段性高点,达到2069.4美元/盎司、2043.3美元/盎司。近期风险事件频发,包括地缘政治冲突,银行挤兑等,在2022年俄乌地缘政治冲突事件中,金价从2022年2月15日的1856.2美元上涨10.08%至2022年3月8日的2043.3美元;在2023年海外银行倒闭事件发生后,金价从2023年3月8日的1818.6美元上升9.03%至2023年3月20日的1982.8美元;可见在风险性事件发生后,黄金的避险属性支撑金价上涨。随着海外银行风险事件持续扰动市场,恐慌情绪短期难以消散,黄金作为对抗信用风险的重要工具,在较大不确定性情况下,成为市场关注的焦点。

      投资建议

      未来黄金价格走势:短期维持震荡,长期来看金价有望打开新一轮上涨空间。短期来看,在海外银行业信用风险持续蔓延背景下,黄金价格上涨势头有望得到一定支撑;随着美联储加息力度放缓,全球经济衰退风险预期上升,我们认为长期黄金价格有望打破区间震荡格局,打开新一轮上涨空间。

      风险提示

      地缘政治风险;美联储加息步伐超预期;海外经济增速不及预期;国内通胀超市场预期;上市公司业绩不及预期;市场波动超预期。