多氟多(002407)：年度业绩创新高 新材料平台公司逐步成型
事件描述
3 月22 日晚间，公司发布2022 年报。2022 年公司实现营业收入123.58亿元，同比增长58.47%。实现归母净利润19.48 亿元，同比增长54.64%，实现扣非归母净利润18.23 亿元，同比增长47.54%。
2022 年业绩基本符合预期，看好公司LiPF6 长期市占率提升的逻辑2022 年公司实现营业收入123.58 亿元，同比增长58.47%。实现归母净利润19.48 亿元，同比增长54.64%，实现扣非归母净利润18.23 亿元，同比增长47.54%，全年盈利增速较快。一方面，受益于全球新能源汽车及电子化学品行业需求持续增长，公司紧抓发展机遇，不断扩大新材料产品的产能投放，销量同比大幅增长。另一方面，公司积极应对国内疫情及原材料价格持续上涨带来的不利影响，凭借技术创新和成本管控优势，整体盈利能力进一步提升。单季度来看，2022 年第四季度，公司实现归母净利润2.19 亿元，同比降低58.13%，环比降低33.03%；实现扣非归母净利润2.19 亿元，同比降低57.72%，环比降低0.90%。
公司四季度归母净利润环比降低，一方面是原材料碳酸锂涨价压缩了利润，另一方面是由于六氟磷酸锂行业整体竞争格局激烈导致了产品价格的下降。我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。
钠离子电池批量成品下线，放量在即
钠元素具有资源丰富、分布广泛、成本低廉、安全性好等优势，在锂资源短缺、价格高企以及储能需求旺盛的行业背景下，推动新型高效的钠离子电池快速发展并与锂离子电池形成互补，正逐渐成为业界的共识。
多氟多在投资者互动平台中透露，公司的钠离子电池已有批量成品下线，正在进行各类检测，同时也在推进多家车厂的车载测试，未来将根据市场需求制定生产计划。在钠离子电池领域，公司具备深耕行业多年，具备较多的技术储备和实践经验。同时，公司具备生产钠离子电池的核心材料优势，如公司具备六氟磷酸钠年产千吨的生产能力并且拥有从六氟磷酸锂产线快速切换六氟磷酸钠产线的工程技术，可适时根据市场的需求情况进行产能调整。除了电解液溶质自供之外，公司正极、负极等材料也可实现部分自供，一体化优势显著。未来随着钠离子电池的技术持续优化，生产成本有望进一步降低，叠加公司的原材料自供优势，公司的钠离子电池产业化进度将不断加速，竞争优势将不断扩大，为公司业绩带来新的增长点。
定增项目获批，含氟锂盐品类日益丰富，新产能释有望增厚公司利润 公司定增项目主要包括年产8 万吨六氟磷酸锂、1 万吨双氟磺酰亚胺锂及1 万吨二氟磷酸锂，项目计划分三期建设，其中一期项目将新增2.5万吨六氟磷酸锂、0.3 万吨双氟磺酰亚胺锂和0.3 万吨二氟磷酸锂，有望于2023 年建成投产。本项目六氟磷酸锂生产线采用自主研发的“氟化氢-碳酸锂-三氯化磷法”生产技术，双氟磺酰亚胺锂和二氟磷酸锂拟采用自主研发的制备工艺并将科技成果转化为生产技术，满足市场单体比能量超过400 瓦时/公斤锂离子电池所需的匹配材料需求。目前，公司定增项目已经审批通过，新产能的逐步建成投产有望增厚公司利润，含氟锂盐品类的日益丰富也将增强公司产品的市场竞争力。
参与投资设立新材料基金，依托产业资源稳固行业领先地位根据公司2022.12.14 公告，公司拟出资6 亿元参与投资由天津金梧桐投资管理合伙企业、国家制造业转型升级基金股份有限公司、南宁产业高质量发展一期母基金合伙企业（有限合伙）、枣阳汉江光武新动能产业基金合伙企业（有限合伙）作为有限合伙人的梧桐树（南宁）氟基新材料转型升级基金合伙企业（有限合伙），其中公司股权占比30%。公司通过参与投资基金，依托投资基金普通合伙人的专业投资能力和经验，将有效降低公司投资风险，助力公司实现外延式扩张，积极把握行业发展中的良好机会，进一步拓宽公司的投资渠道，增加投资收益，提升公司综合竞争能力及未来持续盈利能力。
投资建议
公司作为国内晶体六氟磷酸锂行业龙头，一体化、规模化和技术革新将为公司带来显著的成本优势，未来公司市占率有望进一步提升。同时，由于公司各类新型电解质锂盐、电子化学品和钠电池的快速放量，公司收入有望维持增长态势。但是，考虑到六氟磷酸锂价格从高位逐步回归至合理价位，我们调整公司业绩预期，预计公司2023 年-2025 年分别实现营业收入162.59、213.40、270.83 亿元（2023、2024 年前值为239.00、315.06 亿元），实现归母净利润20.59、25.54、30.70 亿元（2023、2024 年前值为29.86、37.67 亿元），对应PE 分别为13、10、8 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）原材料价格上涨带来成本的升高；
（2）客户验证进度不及预期；
（3）产能释放进度不及预期；
（4）下游需求不及预期。
