顺鑫农业(000860):22年经营承压 23年期待改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月/张墨 日期:2023-03-26

  22 年经营承压,23 年期待改善

      公司发布年报,22 年营收/归母净利116.8/-6.7 亿,同比-21.5%/-758.1%,22Q4 营收/归母净利25.7/-7.0 亿,同比-21.1%/亏损同比扩大,业绩表现符合前次预告。22 年外部环境影响下白酒板块收入同比-20.7%,为有效应对挑战,公司聚焦重点市场和核心产品,金标陈酿市场有序推广;猪肉业务收入同比-24.4%,系生猪价格振幅较大;地产板块(亏损8.4 亿)计提减值拖累整体利润表现。展望23 年,消费场景恢复白酒业务有望改善,战略新品金标陈酿顺应白酒新国标政策和消费升级趋势,有望贡献重要业绩增量;房地产业务积极推进转型发展,多措并举推进房地产业务剥离事项,期待轻装上阵。我们预计23-25 年EPS 0.81/1.14/1.32 元,参考可比23 年平均PE 42x(Wind 一致预期),给予其23 年42x PE,目标价34.02 元,“增持”。

      白酒业务22 年表现承压,23 年恢复可期

      22 年白酒营收81.1 亿,同比-20.7%,销量/吨价同比-24.4%/+4.9%。其中高/中/低档酒营收6.7/13.6/60.8 亿,同比-36.2%/+4.0%/-22.7%;产品结构有所优化(中档和高档酒合计营收占比同比+2.0pct)。分地区,北京/外阜地区营收39.8/77.0 亿,同比-18.7%/-22.8%,外阜收入占比同比-1.2pct 至65.9%。23 年将聚焦以“陈酿”“金标”为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略,把推广金标陈酿和稳固陈酿市场结合起来,推动营销和产品结构升级。猪肉板块22 年营收25.6 亿(同比-20.7%),主要系生猪价格振幅较大,产业链受影响较多,23 年公司将深耕北京核心市场、全力推动产业链协同。

      白酒业务毛利率提升,猪相关业务及地产拖累净利表现22 年毛利率同比+3.8pct 至31.7%,其中白酒/猪肉毛利率同比+6.5/-0.1pct至37.7%/3.3%。22 年销售费用率同比+2.9pct 至8.8%,其中白酒板块销售费用率同比+3.5pct 至9.9%,广告费/促销费同比-5.6%/+90.0%,主要系公司增加新品投放力度,新品促销活动主要向重点市场倾斜。22 年房地产市场持续低迷,顺鑫佳宇亏损8.4 亿,存货等资产共计计提减值6.5 亿;22年主营业务税金及附加比率同比+1.0pct 至11.67%;管理费用率同比+1.5pct 至7.4%;最终录得归母净利率同比-6.5pct 至-5.8%,盈利能力承压。

      期待公司业绩改善,维持“增持”评级

      考虑到外部环境好转、白牛二销售基本盘有望回暖,新品金标陈酿贡献新增长点,白酒板块产品结构优化亦有望带来毛利率改善,我们上调盈利预测,预计23-24 年EPS 0.81/1.14 元(0.65/0.70 元),引入25 年EPS1.32 元,给予其23 年42x PE,目标价34.02 元(前次26.00 元),维持“增持”。

      风险提示:食品安全,疫情风险,竞争加剧,省外扩张不及预期。