中炬高新(600872):价值闪耀 静待涅盘

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:杨骥 日期:2023-03-26

  业绩情况:22 年度收入53.4 亿(+4.41%),归母净利润-5.92 亿(-179.78%);单Q4 收入13.85 亿(-18.71%),归母净利润-10.11 亿(-369.42%)。

      调味品主业业绩稳健,具体来看:

      调味品收入稳健增长。22 年经销商在利润改善情况下积极完成任务,公司在库存健康状态下实现稳健增长,拆分看:三大品类酱油/鸡精鸡粉/食用油(占比分别62%/12%/10%)实现收入+7%/+9%/+2%;22 年美味鲜毛利承压,Q4 成本改善下毛利环比回升。22 年毛利率为30.22%(同比-2.9pct),Q4 成本压力有所缓解,22Q4 毛利率环比有所提升;

      美味鲜费用率略有提升。22 年美味鲜销售/管理/研发费用率分别为9.2%/5%/3.5%,分别同比+0.8/+0.4/-0.1pct。

      公司长逻辑清晰,长期盈利能力提升可期

      公司各级市场分级明确,成熟市场进行通过品类延伸&细化经销商进行渠道下沉,在非成熟市场对空白市场进行渠道扩张,未来全国化进程有望加速;叠加厨邦智造提效降本+管理效率改善,长期看公司的净利率将稳步提升。

      盈利预测:预计2023-2025 年公司收入增速分别为10.8%/13.5%/12.7%;归母净利润增速分别为229.2%/31.3% /22.6%;PE 为39/29/24 倍 ,维持“买入”评级。

      风险提示:需求恢复不及预期,成本上行超预期。