光大银行(601818)：信贷平稳投放 资产质量稳健

　　信贷平稳投放，资产质量平稳

    　　全年归母净利润、营收、PPOP 同比+3.2%、-0.7%、-0.8%，增速较前三季度-1.1pct、-1.2pct、-1.6pct，业绩增速微降或主要受息差下行所致。鉴于信用成本下行，我们预测2023-25 年EPS 0.72/0.80/0.89 元，23 年BVPS预测值7.50 元，对应PB 0.42 倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.51 倍，公司推进财富协同生态，战略成效有望显现，应享一定估值溢价，我们给予23 年目标PB 0.55 倍，目标价4.13 元，维持“买入”评级。

    　　支持实体经济，信贷结构优化

    　　22 年末总资产、贷款、存款同比+6.8%、+8.0%、+6.6%，较 9 月末-3.4pct、-0.4pct、-3.6pct。22 年新增贷款中对公、零售、票据占比53.1%、33.4%、13.6%。普惠小微、中长期制造业贷款、绿色贷款同比+28.8%、+40.7%、+60.0%，较9 月末+1.2pct、+11.1pct、+13.9pct。活期存款占比较 H1末-1.6pct至 37.8%。公司通过拓宽交易结算类业务，沉淀低成本、高质量负债。利息净收入同比+1.3%，净息差较H1 -5bp 至 2.01%，主要受LPR 下调和公司让利实体的政策影响，贷款收益率较H1 -4bp，存款成本率较H1 +2bp。

    　　深化财富管理转型，战略显效提速

    　　22 年中收同比-2.1%，较前三季度-1.3pct，主要由于手续费及佣金支出增长所致。公司大力拓展绿色中间业务，理财、托管、结算收入同比+17.6%、+9.9%、+20.2%，较H1+2.4pct、+0.4pct、+26.7pct。锚定 AUM、FPA 和GMV 三大北极星指标，公司商投一体战略持续升级，财富管理成效初显。

    　　22 年零售AUM 达2.4 万亿元，较21 年末+14.2%，较9 月末+1.5%；其中私人银行AUM5681.9 亿元，较21 年末+13.4%，较9 月末+2.3%。22 年对公FPA 达4.7 万亿元，同比+10.1%。公司加快轻型化转型，充分发挥商行+投行+资管+交易协同优势，有望进一步增厚中收。

    　　资产质量稳健，股东增持彰显信心

    　　22 年末不良率、拨备覆盖率为 1.25%、188%，较 9 月末+1bp、-1pct，资产质量保持平稳。对公、零售贷款不良率较H1-4bp、+7bp。Q4 年化不良生成率较 Q3 -0.51pct 至 0.69%，保持 2020 年以来较低水平。22Q4年化信用成本较21Q4 同比-0.27pct 至 1.11%，驱动公司利润释放。3 月16 日，中国华融将140 亿光大转债溢价转股，成为光大第四大股东，体现其对公司长期发展的坚定信心。2022 年公司拟每股派息 0.19 元，现金分红比例为 28.07%（2021：28.13%），股息率 6.03%（截至 2023.3.24）。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。