金雷股份(300443)深度:全球风电主轴龙头 铸造开启第二成长曲线

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:朱栋/王艺儒 日期:2023-03-24

投资要点:

    风电主轴行业全球龙头,业绩实现持续增长。公司核心产品为1.5MW 至8MW 的风电主轴,受益于全球风电装机需求持续高景气以及公司产品的强竞争力,2017-2021 年,公司营收和归母净利四年CAGR 分别为28.99%、34.81%,2021 年营收和归母净利分别达16.51 亿元、4.96 亿元;公司全球市占率持续提升,由2013 年10.35%提升至2021 年26.10%。2022 年风电行业受疫情以及成本上涨影响,业绩阶段承压,但逐季改善明显,公司目前已发布业绩快报,2022 年实现营收18.12 亿元,同比增长9.74%,归母净利3.57亿元,同比下降28.03%,以此测算预计2022Q4 单季度公司实现营收5.99 亿元,同比增长53.91%,归母净利润1.22 亿元,同比增长37.60%,四季度业绩改善显著。

    大型化进程加快,风电行业高成长带来广阔市场空间。风电已成最经济的可再生能源,全球各国均加速推动能源转型,预计全球风电25 年新增装机将达132GW,海风作为实现碳中和重要路径之一,将达32GW。国内双碳目标明晰,风机大型化趋势明确,风电迎来长景气周期,目前陆上风电已全面平价,装机规模大;海风建设成本持续降低,海上风电迎来爆发期。作为风电机组的关键零部件,风电主轴在风电机组中成本占比约2%-3%左右,成本占比较小但重要性较高,随着风机大型化和海上风电装机的推进,考虑到各个机型与不同主轴的匹配度,预计2025 年全球风电主轴需求量达54.2 万吨,市场规模68.4 亿元。

    公司龙头优势显著,铸造开启第二成长曲线。1)深、纵、横三维度稳步布局:基本盘锻造产能稳步扩张,积极扩建大型化锻造产能,产品序列布局优于同行;纵向延伸产业链原材料自供降低成本,有效缓解原材料上涨压力,盈利能力显著高于同行;横向拓展布局铸件产能,丰富产品结构,抢占海上和大兆瓦增量市场。2)技术与设备行业领先:公司重视研发与创新,具备全流程生产能力,配有先进的涂装线、实验室等,保证了交付产品的质量口碑。3)质控严格:目前唯一一家未出现过断轴问题的主轴企业,过硬的品质给公司带来一定的产品溢价。4)客户资源优质稳定:覆盖国内外主流整机商,铸造主轴客户顺利拓展,助力公司开启第二成长曲线。

    首次覆盖,给予“买入”评级:公司为全球风电主轴龙头,铸造产能持续放量,有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.57、6.35、9.83 亿元,同比分别变动-28.0%、77.8%、54.7%,对应EPS 分别为1.36、2.43、3.75 元/股,对应PE 为31、17、11 倍。我们选取同为风电零部件环节的日月股份、恒润股份、通裕重工作为同行业可比公司,2023 年行业平均PE 为23 倍,综合考虑成长性与一定的安全边际,给予公司2023 年行业平均估值23 倍,较现有价格有35%上涨空间,给予“买入”评级。

    风险提示:全球风电装机需求不及预期、原材料价格上涨风险、新业务拓展不及预期。