中国电信(601728):天翼云翻倍增长 产业版CHATGPT值得期待

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成/武超则/曹添雨 日期:2023-03-24

核心观点

    公司经营持续向好,一是5G 商用推进,移动通信服务收入持续改善;二是智慧家庭推进背景下,公司固网及智慧家庭服务保持稳定增长;三是数字中国建设持续深化,以天翼云为代表的产业数字化业务高速增长。此外,公司正积极布局产业版ChatGPT。

    我们认为,产业版ChatGPT 或成为中国电信在AI 方面的重要突破口,一是天翼云可为大模型训练提供算力基础,2022 年天翼云算力总规模达3.8EFLOPS,“一城一池”覆盖超过240 个城市,建设覆盖全国的“全网-区域-边-端”四级AI 算力;二是中国电信实施了大量的B 端项目(如智慧城市、智慧港口、智慧码头、智慧矿山等),将为产业版ChatGPT 提供数据支持;三是公司布局较早,在开发人员、核心算法等方面已经有了一定的积累。

    事件

    3 月22 日,公司发布年报。2022 年,公司实现营业收入4750 亿元,同比增长9.4%,其中服务收入4349 亿元,同比增长8.0%,实现归母净利润276 亿元,同比增长6.3%,实现扣非归母净利润272 亿元,同比增长8.6%。

    简评

    1、业绩稳健增长,可比净利润较快增长。

    2022 年,公司实现营业收入4750 亿元,同比增长9.4%,其中服务收入4349 亿元,同比增长8.0%,实现归母净利润276 亿元,同比增长6.3%,若不考虑2021 年出售天翼电子商务有限公司的一次性投资收益(14.16 亿元,税后),可比口径下归母净利润同比增长12.5%,盈利能力持续提升。2022Q4,公司实现归母净利润30.50 亿元,同比增长16.15%。公司经营持续向好,一是5G商用推进,移动通信服务收入持续改善;二是智慧家庭推进背景下,公司固网及智慧家庭服务保持稳定增长;三是数字中国建设持续深化,以天翼云为代表的产业数字化业务高速增长。

    2022 年,公司营业成本为3399.4 亿元,同比增长10.6%,其中折旧及摊销为924.43 亿元,同比增长4.9%,慢于营收增速,主要系公司加大与联通4G/5G 网络共建共享,保持折旧摊销低速增长;运行维护及支撑费为886.82 亿元,同比增长11.7%,主要原 因是公司持续优化提升网络能力和质量,加大了对产业数字化、智慧家庭业务的投入;人工成本为533.47 亿元,同比增长9.8%,主要原因是公司加大高科技人才引入及一线员工和高绩效团队的激励。

    2、移动通信服务收入持续改善,固网及智慧家庭服务收入稳定增长。

    2022 年,公司移动通信服务收入1910.26 亿元,同比增长3.7%。移动用户达到3.91 亿户,净增1875 万户;5G套餐用户达到2.68 亿户,渗透率达到68.5%,同比提升18.1pct;移动用户ARPU 达到人民币45.2 元,同比增长0.4%,当前5G 用户ARPU 值为50.8 元,意味随着5G 用户渗透率提升,ARPU 值仍有提升空间。2022 年公司固网及智慧家庭服务收入1185.34 亿元,同比增长4.4%,宽带用户达到1.81 亿户,净增1119 万户;千兆用户渗透率达到16.8%,同比提升9.1pct;宽带综合ARPU 达到人民币46.3 元,同比增长0.9%。在天翼高清、全屋WiFi、天翼看家、全屋智能等家庭应用场景的推动下,千兆用户渗透率有望不断提升,将进一步拉动宽带综合ARPU 值的增长。此外,公司在业内率先发布数字乡村白皮书,持续升级智慧社区、数字乡村平台功能,为社区和农村客户提供智能管理、智能监控、智能安防等丰富的数字化服务。

    3、天翼云翻倍增长,产业版ChatGPT 值得期待。

    2022 年,公司产业数字化收入1178 亿元,可比口径同比增长19.7%。2022 年公司新增5G To B 项目8000 个,累计发展近15000 个5G To B 商用项目,充分释放垂直行业转型新动能。天翼云历经十余年发展进入4.0 全面商用阶段,市场份额持续提升,已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云,进入中国公有云IaaS 及公有云IaaS+PaaS 市场三强。2022 年,天翼云收入达到579 亿元,同比增长107.5%,2023 年天翼云目标收入突破1000 亿元。2023 年初,中国电信表示正积极关注产业版ChatGPT 进展,并已具备相关技术研发基础,初步具备文章续写、主题写作、同义句生成、多轮对话和长文本摘要等能力,旨在打造面向电信领域的产业版生成式技术的端到端产品化能力。我们认为,产业版ChatGPT 或成为中国电信在AI 方面的重要突破口,一是天翼云可为大模型训练提供算力基础,2022 年天翼云算力总规模达3.8EFLOPS,“一城一池”覆盖超过240 个城市,建设覆盖全国的“全网-区域-边-端”四级AI 算力;二是中国电信实施了大量的B 端项目(如智慧城市、智慧港口、智慧码头、智慧矿山等),将为产业版ChatGPT 提供数据支持;三是公司布局较早,在开发人员、核心算法等方面已经有了一定的积累。

    4、盈利预测与投资建议。

    公司抓住经济社会数字化转型的契机,发挥云网融合优势,加快移动、宽带、智慧家庭等用户的规模拓展与IDC、行业云等产业数字化业务的发展,2021 年公司经营出现拐点。此外,天翼云业务快速增长,2023 年收入有望突破千亿,公司积极布局产业版ChatGPT,未来有望取得突破。公司2022 年派息率提升至65%,对应当前股价H股股息率约5.3%、A 股约2.9%。我们预计公司2023-2025 年营收将分别达到5254.56 亿元、5731.15 亿元、6242.37亿元,同比增长10.63%、9.07%、8.92%,归母净利润将达到308.05 亿元、341.04 亿元、373.20 亿元,同比增长11.64%、10.71%、9.43%,对应PE 为20X、18X、16X,PB 为1.38X、1.32X、1.26X,维持“买入”评级。

    5、风险提示。

    个人市场竞争加剧,提速降费力度再次加码,5G 相关应用匮乏,流量增长放缓;云计算发展不及预期,云计算都作为三家电信运营商的发展重点,此外其它国资企业也有布局云计算,可能存在竞争加剧的风险;数据要素市场发展仍然处于探索中,存在较大的不确定性,诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点,相关技术不成熟,交易过程中数据存泄露风险;涉及个人信息的数据较为敏感,交易过程中或产生数据产权纠纷;管理层变化经营策略调整。