久立特材(002318):行稳致远 高质量增长可期

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:刘洋 日期:2023-03-24

事件:公司近期发布2022 年年报,全年实现营收65.4 亿元(+9.4%),归母净利12.9 亿元(+62.2%)。22Q4 实现营收17.8 亿元(yoy+20.1%),归母净利4.1 亿元(yoy+125.7%)。全年综合毛利率为25.3%(+0.4pct),实现净利率为19.9%(+6.4pct)。22Q4 单季度毛利率为26.9%(yoy+4.6pct),净利率为23.4%(yoy+11.0pct)。

    坚守高端化路线,全年主业利润基本持平。尽管受疫情和需求双重影响,公司全年不锈钢管销量为11.4 万吨,低于22 年初的13.3 万吨目标,但通过优化产品结构和主动的销售策略,毛利率逆势提升0.4PCT,剔除对联营企业投资收益后22 年全年利润总额为8.3 亿元,同比基本持平。

    高端产品营收占比20%,研发投入同比提升15.8%。22 年高端产品营收占比较21年提升1PCT,高端产品占比持续提升。22 年研发投入达3.0 亿元,研发费用率达4.65%,研发投入持续加大,研发项目包含耐蚀合金、高温合金及镍基合金等高端原料的开发,同时围绕下游应用加大海底脐带缆、光热发电吸热器用管等国产替代产品的研发。

    23 年管材销量目标13.6 万吨,强化“高精尖”市占率。截至22 年底公司不锈钢管产能已达15 万吨,23 年随着疫情影响减弱和下游需求复苏,公司有望进一步释放产能潜力,若目标实现公司不锈钢管销量在23 年有望增长17%。

    合金公司产能不断释放,资产和营收大幅提升。合金公司22 年营收达6.4 亿元(yoy+29%),22 年底总资产规模达10 亿元( yoy+58%),但受大量产能相继转固以及产能逐步释放的影响,22 年净利润仅为1256 万元(yoy-46%)。随着合金公司产品的成熟和产能的释放,预计23 年盈利能力或有所增强。

    考虑第三期员工持股激励或增加期间费用,我们调整公司2023-2025 年EPS 为1.37、1.40、1.47 元(原2023-2024 为1.41、1.50 元)。我们以DCF 法进行估值,目标价22.35 元。

    风险提示

    募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。