深度*公司*中国巨石(600176)：业绩符合预期 龙头优势稳固

　　公司发布2022 年年报，全年营收201.9 亿元，同增2.5%；归母净利66.1 亿元，同增9.7%；EPS1.65 元。公司产能稳步增长，龙头地位稳固，成本优势明显。当前玻纤行业仍在磨底过程中，成本支撑较强，价格下探空间有限；我们测算今年玻纤供给端压力边际减弱，看好风电、汽车等下游领域需求增长。维持公司买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　玻纤价格仍在底部，Q4 营收利润同比下滑：公司Q4 营收40.9 亿元，同减30.3%；归母净利10.9 亿元，同减36.6%；扣非归母净利7.8 亿元，同减35.2%。Q4 公司非经常性损益合计3.1 亿元，其中非流动资产处置损益3.2 亿元，主要为出售贵金属铑粉所得。

    　　玻纤纱及制品销量同比回落，电子布快速放量：2022 年公司销售粗纱及制品211.0 万吨，同减10.3%；销售电子布7.0 亿米，同增59.5%。2022年上半年/下半年分别销售粗纱及制品107.0/104.0 万吨，电子布3.3/3.7亿平米。

    　　已公告新建项目总产能100 万吨，龙头地位稳固：公司产能规模全球第一，2022 年公告3 项建设项目，总计产能100 万吨。其中，公司淮安智能制造基地是全球首个零碳玻纤基地，公司配套了风电项目以实现侧脱碳，再次引领行业。

    　　玻纤仍在磨底，库存高位下价格修复仍需等待：据卓创资讯，2023 年2月，玻纤行业库存上升至82 万吨，环比增加7.0 万吨，主因是1-2 月受疫情及春节假期双重因素影响，需求趋弱，供给刚性下库存有所累积；当前价格下粗纱价格成本支撑较强，后续价格下降空间不大。

    　　估值

    　　我们小幅调整原有盈利预测，预计2023-2025 年公司收入为215.0、240.7、264.6 亿元；归母净利分别为59.6、69.5、72.7 亿元；EPS 分别为1.49、1.74、1.82 元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。