福耀玻璃(600660)公司点评报告：汽车玻璃单价提升 产品结构改善

投资要点：

    事件：公司发布2022 年年度报告，公司2022 年实现营业收入280.99 亿元，同比+19.05%；归母净利润为47.56 亿元，同比+51.16%；实现扣非归母净利润46.66 亿元，同比+65.69%。公司2022Q4 实现营收76.59 亿元，同比+18.74%；归母净利润为8.55 亿元，同比+55.3%；实现扣非归母净利润8.51 亿元，同比+94.59%。

    毛利率小幅承压，汇兑收益增厚利润。2022 年公司毛利率为34.03%，受原材料价格影响，同比减少1.87pct，主要为能源和纯碱价格上涨影响毛利率同比分别减少1.48pct 和0.65pct。公司2022 年汇兑收益人民币10.45 亿元（去年同期-5.28 亿元），子公司FYSAM 汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备人民币1.06 亿元。公司2022 年净利润较上年同期增长51.22%，扣除汇兑收益和子公司FYSAM 汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，净利润同比增长4.55%。

    面对外汇波动风险，公司加大国际化发展，优化业务结算币种，采取合适的汇率工具来规避风险。

    汽车玻璃ASP 提升，高附加值产品占比增加。公司2022 年汽车玻璃收入255.91 亿元，同比增长19.7%；汽车玻璃销售127.14 百万平方米，同比增长7.33%；汽车玻璃ASP 提升11.5%为201.3 元/平米。

    公司把握汽车新四化趋势，产品经营向一体化全解决方案品牌经营发展，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，较上年同期上升6.21pct。公司丰富产品线，延伸产业链，布局汽车铝饰件业务，协同汽车玻璃业务，提升产品单车价值量，同时加强与汽车厂的合作粘性。

    海外业务持续拓展，产能新扩张。公司2022 年海外营业收入128.35亿元，同比增长15.93%；其中全资子公司福耀美国2022 年营业收入和净利润折人民币45.72 亿元和3.45 亿元，同比分别增长17.35%和26.37%。公司2022 年8 月30 日公告宣布拟对福耀美国增加投资6.5亿美元，其中3 亿美元用于投资建设福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；另外3.5 亿美元由福耀美国用于对其子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司追加投资并由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4 条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目。伴随公司未来产能持续扩张，全球市占率有望提升。

    首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025 年全面 摊薄EPS 分别为1.95 元/股、2.35 元/股，2.65 元/股，按照3 月22日34.58 元/股收盘价计算，对应PE 分别为17.76 倍，14.69 倍，13.04倍。汽车智能化发展，未来单车玻璃用量的增加以及高附加值玻璃产品的使用，公司量价齐升，看好公司中长期发展，首次给予公司“买入”投资评级。

    风险提示：新能源汽车发展低于预期、原材料价格上涨影响、市场竞争加剧