伯特利(603596)：2022年全年业绩符合预期 智能电控持续加速

　　事件：公司发布 2022 年年报，2022 年全年实现营收 55.39 亿元，同比+58.61%，实现归母净利润 6.99 亿元，同比+38.49%。其中，22Q4 实现营收 18.55 亿元，同比+59.38%，实现归母净利润 2.2 亿元，同比+62.33%，单季度业绩再创历史新高。

    　　点评：

    　　产品结构优化，智能电控业务有望继续高增长。公司 2022 年实现主营业务收入 53.64 亿元。其中，智能电控产品销量 249.98 万套，同比增长 86.24%；盘式制动器销量 225.02 万套，同比增长 22.05%；轻量化制动零部件销量776 万件，同比增长 31.99%。2022 年 6 月-12 月，机械转向产品销量 151.45万套。公司智能电控业务增速明显，随着汽车智能电动化继续渗透，我们认为公司有望持续享受新能源汽车产业高速发展的红利。

    　　产能布局加速，为后续发展奠定良好基础。公司基于在手订单及对新能源产业发展研判，持续加快投入产能建设。1） 线控制动：2022 年已新增两条产线，预计 23Q1 投产两条产线，23Q2 再投产一条产线，合计 6 条产线投产；2）EPB：2022 年新增 40 万套产能，预计 23 年再增加 50 万套产能；3）ESC620：22 年新增产能 30 万套。4）轻量化产品：墨西哥工厂建设完毕，年规划产能 400 万件，同时，威海基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂、轮房等轻量化产品生产，预计 2023 年投产。2023 年计划在威海基地新建 300 万件转向节产能。

    　　加大研发投入，产品持续创新。2022 年，公司继续加大研发投入，全年研发费用 3.78 亿，同比增长 58%。1） 公司自主研发的双控 EPB 已在多款新能源车型上成熟应用。2） ADAS 产品 2022 年已投产，支持自动驾驶功能的ADAS 高精地图功能技术正在研发中，同时，在行泊一体域控及智能算法方面也已展开研发。3）具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS 2.0）的研发在顺利推进中，预计 2024 年上半年量产。电子机械制动系统（EMB）的研发工作正在进行中，预计 2023 年 A 轮样机开发完成。4）2022 年正式启动了 DP-EPS、R-EPS 及线控转向系统的研发工作。我们认为，随着公司在底盘电控及智能驾驶领域业务不断拓展，相关业务有望形成良好协同效应，从而更好满足客户汽车智能化需求。

    　　投资建议：随着公司的线控制动及 EPB 等智能电控产品快速放量，以及公司在轻量化业务的持续突破，我们坚定看好公司中长期的发展。考虑到整车价格战的潜在影响，我们调整公司 2023-2024 年归母净利润由 9.72、14.56亿元到 9.41、12.54 亿元，并增加公司 2025 年归母净利润的预测为 16.17亿元，对应当前股价 PE 分别为 31、23、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：整车价格战传导可能挤压公司利润空间、新能源汽车景气度不及预期、公司产品成熟度不及预期导致批量质量风险、公司新项目投产进度不及预期等。