申菱环境(301018):深耕专用空调领域 储能温控+热泵开启发展新纪元

类别:创业板 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:郭雪 日期:2023-03-24

  专用空调领域领导者,具备长期发展动能。公司是专用空调领域领导者,主营业务包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调。2018 年至 2021年,公司营业收入由 11.18 亿元增长至 17.98 亿元,复合增长率为 17.18%;归母净利润由 1.03 亿元增长至 1.37 亿元,复合增长率为 10.78%,均呈现稳步增长态势。2022 年前三季度,公司实现营业收入 15.56 亿元,同比增长 52.38%,归母净利润 1.37 亿元,同比增长 63.21%,增长势头强劲。随着公司产能不断释放并横向拓展至储能温控、空气源热泵等高景气领域,预计公司有望打开成长空间实现快速发展。

      专用空调领域多点开花,奠定公司发展基石。公司的主要产品为专用性空调设备,主要应用场景为数据服务产业、工业领域、特种环境、公建及大型商建等领域,随着国家对减污降耗要求的逐步提升,专用空调需求将逐步提升。专用空调领域中,数据服务空调收入占比最大,未来受益于“东数西算”建设及数据中心 PUE降低要求,预计将保持高速增长。公司积极布局数据服务液冷与风冷设备,设备PUE 水平显著低于国家标准,且公司在技术创新、人才储备、品牌塑造等方面具有显著优势。

      储能+热泵打开公司成长空间。储能是新型电力系统建设的重要环节,各类储能中电化学储能增速较高,具备广阔发展空间,而储能温控系统是保障储能安全稳定运行的关键技术,预计十四五、十五五期间将获得快速发展机遇。从技术路线来看,储能温控以风冷为主,液冷渗透率有望进一步提升。国家能源网预测,2025年储能温控市场空间将达到 164.6 亿元,其中液冷市场规模将达到 74.1 亿元,2022-2025 年储能温控市场规模 CAGR 将达到 52.3%。公司作为专业空调领域的龙头企业,具备较强的技术能力、项目经验,可快速切入储能温控产品市场,并完成稳定出货。另外,在海外能源转型背景下,热泵需求爆发,公司成立合资公司,积极布局热泵生产,为公司收入增长开辟新领域。

      投资建议:在数据中心空调与储能温控领域,国内与公司从事相似产品和业务的企业有【英维克】、【同飞股份】、【佳力图】,作为可比公司,2022 年平均 PE 为60.72 倍。公司是专业空调领域的领导者,并积极拓展储能温控+热泵,订单量有望实现快速提升,助推业绩实现快速增长,具备较高成长性与业绩弹性。我们预计 2022-2024 年营业收入分别为 25.41 亿元、34.80 亿元、48.98 亿元,增速分别为 41.3%、37.0%、40.8%。净利润分别为 2.18 亿元、3.40 亿元、5.03 亿元,增速分别为 55.5%、55.8%、48.0%。首次覆盖,给予“增持”评级风险提示: 储能发展不及预期;原材料价格波动风险;市场竞争风险;技术创新风险。