科锐国际(300662)：人力资源服务行业龙头 灵活用工市场前景广阔

　　深耕行业 27 年，人力资源服务行业龙头：科锐国际是我国人力资源服务行业的龙头公司，核心创始团队以猎头业务起家，后逐步拓展到招聘流程外包（RPO）和灵活用工业务，在整个人服行业有丰富的资源和经验积累，目前主要以灵活用工业务为主，自上市以来，营收利润保持高速增长态势，2022 年公司实现营业收入 91 亿元，同比+30%，实现归母净利润 2.9 亿元，同比+15%。截至 2022 年 9 月末，在册外包员工 3.2 万人，2022 年 1-9 月累计派出外包员工 27 万人次。

    　　疫后复苏下企业重回扩张周期，灵活用工前景广阔：随着企业经营规模的增长，为了保持稳定的经营效率，降低企业人员管理难度和管理成本，大部分成熟企业会选择将部分非核心业务外包，灵活用工需求在不同发展阶段普遍存在，尤其是在 IT 研发类，工厂流水线，财务法务行政人事等偏白领岗位等。根据人社部数据，2021 年我国人力资源服务行业规模达到 2.5 万亿元，同比+21%，根据艾瑞咨询统计，自 2019 年以来均保持在年增速 30%以上，此外人力资源服务行业有明显顺周期的特性，对标欧美的情况，我们也可以看到在疫后恢复中，企业重新进入扩张期，人力资源服务的市场需求也会有明显反弹。

    　　公司先发优势明显，已经积累丰富的行业经验和资源，订单延续性较好：

    　　人力资源服务行业虽然进入壁垒不高，但要成长为头部企业的难度较大，现有头部企业先发优势明显，科锐国际在上个世纪 90 年年代就进入了该行业，熟悉本土市场，与大客户之间配合默契，在灵活用工领域已经形成了一套科学稳定高效的从接单到交付的运转机制，产品交付稳定，行业客户口碑较好，有稳定的大客户订单，2021 年第一大客户销售占比达到 24%，前五大客户销售额占比达到 37%。

    　　盈利预测与投资评级：科锐国际是我国人力资源服务企业的龙头公司，在灵活用工领域有深厚的行业经验和丰富的行业资源，在疫后经济回暖企业重回扩张周期的大背景下，我们预计公司业绩将保持高速增长，我我们预计 2022-2024 年公司将实现归母净利润 2.9/3.8/5.0 亿元，同比增速分别为 15%/31%/31%，对应 2023-24 年 PE 分别为 22/17 倍，作为 A股上市公司人力资源服务行业的优质民企，本身有一定标的稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，经济景气度下降，人服行业竞争加剧等