2023年3月份信用债市场调查问卷：短期内信用资产荒或仍将持续资产荒或仍将持续

本报告导读：短期内信用债资产荒现象或仍将持续，影响信用资产荒最重要的因素是信用债供需关系。

    摘要：

    短期内信用债资产荒现象或仍将持续。较多投资者认为本次信用债资产荒的主要影响因素是供需失衡，这或许也是过半投资者认为本次资产荒还将持续1-3 个月的原因。我们认为本轮资产荒仍将持续一段时间，但难以复制2022 年二三季度的信用资产荒格局。一方面，随着后续经济基本面修复信号逐步确认，实体信心逐步建立，信用债供给或将边际改善；另一方面，随着债券收益率绝对点位的调整，新发行资管产品时也会趋于谨慎。

    半数投资者选择维持当前资产组合久期。前期流动性紧张，同业存单收益率走高下成为短久期信用债的下限，同时也约束着信用债沿曲线做多的空间，此次降准后宽裕的流动性将带来下半场的行情机会，打开长久期收益率进一步下行空间，在此背景下我们认为可以适度拉长久期增厚收益。

    关注城投短久期下沉策略的阿尔法机会。近半数投资者更看好短久期城投下沉。短久期城投下沉依然是较好的收益增厚策略，一方面降准落地有利于短久期信用债进一步下行，另一方面，防范金融风险依然是2023 年关注重点，相关重点区域化债政策密集发布凸显地方偿债意愿，适当对城投主体进行下沉有助于博取超额收益。此外，我们认为中长期二永债信用利差较其他券种仍位于较高水平，。特别是经济基本面实力较强，新增外部支持的重点区域可额外关注。

    影响信用资产荒最重要的因素是信用债供需关系。2023年以来的信用债强势主要表现为两阶段，第一阶段是经济预期修正下债市的修复过程，考虑到2023 年经济基本面将强于去年，信用利差中枢本应高于去年三季度。

    但由于贷款替代效应、理财产品增量以及年初配置需求旺盛等多重因素共振，信用债市后续过度至供需失衡的第二阶段，修复行情的持续，导致当前信用利差已经逐步向去年资产荒时期靠拢。

    风险提示：样本有限；问卷参与者代表性偏差；经济恢复加速改变债市基本面逻辑。