深度*公司*伯特利(603596):业绩高速增长 智能化新产品持续推进

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋 日期:2023-03-23

公司发布2022 年报,全年共实现营业收入55.4 亿元(+58.6%),归属于上市公司股东的净利润7.0 亿元(+38.5%),每股收益1.70 元,拟每10 股派发现金红利3.39 元(含税),业绩表现出色。公司自主研发新一代双控电子驻车制动系统(D-EPB),线控制动系统(WCBS 2.0)也正有序推进,研发投入力度加大,线控制动系统新增定点项目61 项,ADAS 新增定点项目8 项,智能化产品进展顺利。此外公司全球产能持续扩张,业绩有望持续增长,发展前景长期看好。我们预计公司2023-2025 年每股收益分别为2.36 元、3.02元、3.84 元,维持买入评级,持续推荐。

    支撑评级的要点

    Q4 收入及利润高增长,业绩表现出色。公司2022 年实现营收55.4 亿元(+58.6%),其中机械制动产品、智能电控产品、机械转向产品营收分别为26.6 亿元(+27.0%)、23.7 亿元(+86.2%)、2.8 亿元。销量方面,智能电控产品同比增长86.2%,盘式制动器同比增长22.1%,轻量化制动零部件同比增长32.0%。全年毛利率下降1.7pct,预计主要是原材料价格波动及收购万达影响。全年销售费用同比增长107.5%,主要是收入增长导致销售服务费增加所致;管理费用同比增长53.7%,主要是管理人员工资性支出以及股份支付、折旧摊销增加所致;财务费用同比下降228.1%,主要是当期利息收入增加及汇率变动所致;研发费用同比增长58.0%,主要是电控等产品研发投入增加;四项费用率下降4.5pct。收入大幅增长、毛利率小幅下降及费用率下降,全年归母净利润同比增长38.5%。其中Q4 收入同比增长59.4%,毛利率同比提升1.2pct,四项费用率均有下降,加上资产和信用减值损失降低,归母净利润同比增长62.3%。2023 年国内外经济逐渐复苏,公司新产品持续上量,收入及业绩有望快速增长。

    持续加大研发投入,稳步推进智能化新产品量产交付。2022 年,公司新一代双控电子驻车制动系统(D-EPB)已应用于多款新能源车型。线控制动系统(WCBS)新增量产项目16 项,新增定点项目61 项,WCBS2.0研发顺利推进,预计2024 年上半年量产。ADAS 产品已有6 个项目陆续量产。收购万达拓展转向业务,2022 年H2 出货量151.4 万套,线控转向产品研发中。公司智能化业务客户拓展顺利,2023 年有望放量并助力公司业绩提升,长期前景可期。

    全球产能持续扩张,助力业绩高增长。公司产能持续扩张,墨西哥年产400 万件轻量化零部件建设项目预计2023 年投入使用,线控制动产线第四、五条线预计2023 年Q1 投产,第六条线预计2023 年Q2 投产。国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设,主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产,预计2023 年将投产。公司依据市场需求,全球产能持续扩张,为后续业绩增长奠定基础。

    估值

    考虑到公司各项业务推进顺利,我们上调了盈利预测,预计公司2023-2025年每股收益分别为2.36 元、3.02 元、3.84 元,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)新能源发展不及预期;2)新业务研发不及预期;3)原材料上涨压力。