金山办公(688111):全年业绩符合预期 关注AI变革期办公软件新机遇

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:何利超 日期:2023-03-23

  事件:

      公司发布2022年报,2022年实现营业收入38.85亿元,同比增长18.4%;实现归母净利润11.18亿元,同比增长7.3%;实现扣非归母净利润9.4亿元,同比增长11.7%。单季度实现收入10.90亿元,同比增长20.0%;归母净利润3.04亿元,同比增长57.4%;扣非归母净利润2.76亿元,同比增长100.3%,业绩符合预期,给予“区间操作”评级。

      2022全年业绩符合预期,Q4单季度显着回暖:2022全年业绩基本符合此前预计。具体到Q4单季度,公司营收增速20%,归母净利润增速57%,扣非归母净利润增速100%,在全国疫情的影响下,公司营收依然保持前三季度的增速,盈利能力大幅提升,预计主要得益于机构/个人订阅业务增长较快,尤其是机构订阅业务抗疫情风险能力较强,对公司业绩形成积极影响。

      机构订阅增速略超预期,个人订阅维持高增长:2022年公司深度服务国内政企客户数字化办公转型,推进政企端云一体化及协作办公进程,全年机构订阅业务实现营收6.92亿元,同比增长55%,其中Q4单季度同比增长70%,略超此前预期,展现了强劲的抗疫情干扰的业务属性;个人订阅业务方面,WPS个人用户基数继续维持增长态势,全年个人订阅业务实现营收20.50亿元,同比增长40%,其中Q4单季度同比增长36%,维持全年的高增长态势。我们认为考虑到疫情影响因素逐渐消退以及近两年较高的基数,未来“个人+机构”双端订阅业务增速可能缓步滑落。

      外部环境不确定性倒逼信创产业发展加速,信创行业有望2023年全面回暖:

      在美国出口管制进一步升级的情况下,中国国内关键信息基础设施及应用软硬件等品类的可靠供应,成为经济健康稳定发展的重要保障,因此也提升了国内信创产业发展的紧迫性;另一方面由于政企端信创采购节奏的周期性和季节性,预计2023年将成为信创第二阶段的起点,上半年将进入政策密集期,信创业务有望快速回暖。公司作为国内办公软件龙头,有望持续受益于信创产业的快速发展。公司2022年机构授权业务实现营收8.36亿元,同比下滑13%,我们认为2023年在信创行业回暖的大背景下,公司机构授权业务有望边际改善,带动全年业绩增长。

      微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革,未来WPS+GPT有望打开新空间:微软3月16日发布Microsoft 365 Copilot,全产品线接入GPT,开启新一轮办公领域革命,震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一,此次 AI 技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革,极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件, AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向,在NLP、CV等领域均有技术落地,并探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能,未来有望跟进WPS+GPT模式,在中文语境下引领国产办公领域革命。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间,一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充,另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费,付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能,类似微软的Business Chat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。

      盈利预期:我们预计公司2023-2024 年净利润为15.48 亿和21.23 亿元,YOY 分别为+38.50%和+37.14%;EPS 分别为3.36 元和4.60 元,当前股价对应A 股2022 和2023 年P/E 为97 倍和71 倍,维持“区间操作”建议。

      风险提示:1、信创订单不及预期; 2、用户月活数量不及预期;3、付费转化率不及预期。