酒店餐饮：春来潮涌东风劲 奋楫扬帆顺势起

　　投资要点

    　　九毛九发布2022 年业绩，实现净利润0.56 亿元，略高于此前预告2022 年公司实现收入40.06 亿（-4.2%），实现净利润0.56 亿（-85.1%），实现经调整净利润0.69 亿元。2022H2 公司实现收入21.07 亿元（-2.4%），实现净利润-0.08 亿元。收入利润承压主要源于2022 年疫情反复下餐饮正常营业受到严重影响，2022 年公司若干餐饮暂停堂食服务平均达38 天，由此造成的收入损失约13.67 亿元。

    　　受困疫情费用率抬升明显，不惧疫情盈利为正彰显实力毛利率方面，2022 全年毛利率63.9%，同比维持相对稳定，22H2 毛利率62.8%，环比22H1 下滑2.2pcts。员工及租金方面，2022 全年员工费用率28.3%，同比大幅抬升3pcts，2022 年全年实际租金费用率12.1%，同比提升1.6pcts，费用率抬升主要源于疫情反复下餐饮被迫暂停堂食无法正常创收，而租金和员工薪酬又相对刚性所致。虽受困疫情反复，2022 全年公司仍旧实现正面盈利，实现净利率1.4%，彰显不俗运营能力。

    　　太二收入占比近八成，怂品牌逆势高增前景可期分品牌来看，九毛九/太二/怂分别实现收入6.06/31.08/2.59 亿元，太二占比近8 成，依旧是最主要的创收来源。同店角度看，九毛九/太二/怂同店分别变动-11.0%/-22.3%/+6.4%，疫情重压下怂品牌逆势增长展现不俗品牌势能，前景可期。开店角度看，2022 年太二/怂分别净开店100/18 家，根据我们的跟踪，年初至今太二/怂分别净开店9/2 家。结合酸菜鱼、火锅赛道天花板仍高，我们看好其享受疫后复苏大势持续拓店，奋楫扬帆顺势起。

    　　1-2 月餐饮社零增速强劲，是除石油/药品之外增速最快的品类上周国家统计局公布社零数据，1-2 月餐饮社零同比+9.2%，是除石油/药品之外增速最快的品类，彰显餐饮消费强劲复苏势头。细分节点来看，我们认为以餐饮为主的场景消费正持续向好，情人节>春节>元旦。根据美团全国数据，情人节主题餐饮堂食套餐订单量同比增长554%，超越春节多人堂食套餐订单量增速；根据海底捞数据，其大年初五单日接待顾客135+万人次，超越元旦高峰。

    　　节日带动下3 月以来持续回暖，我们看好春来潮涌餐饮消费再创新高根据美团数据，截止3 月5 日三八节当天订座订单量是去年同期的12 倍；根据哗啦啦大数据，三八节当日女性消费营业额同比+21%，分业态来看，正餐/ 茶饮/ 面包甜点/ 烧烤烤串分别同比+16%/+324%/+138%/+4%，彰显强劲消费意愿。考虑到去年3-6 月受累疫情基数较低，我们看好春来潮涌，餐饮消费增速再创新高。

    　　风险提示

    　　疫情反复、食品安全、宏观经济波动等