2023年2月债券托管数据点评:2月非银杠杆率大幅回落配置盘仍是增持主力但交易盘配债意愿改善

类别:债券 机构:信达证券股份有限公司 研究员:李一爽 日期:2023-03-23

  摘要:2 月债券总托管规模环比大幅增加1.45 万亿元,为去年10 月以来的最高值,增幅较上月扩大1.2 万亿元,增量主要来源于利率债和存单。具体来看,2 月利率债和同业存单净融资放量,因此其托管增量分别较上月上升7894 亿元、2438 亿元至10076 亿元、1903 亿元;此外,信用债托管增量也较上月上升1172 亿元至2116 亿元,主要由中票、PPN 贡献,而短融券、ABS 托管增量与上月相差不大。

      2 月银行、保险等配置机构仍是增持债券的主力,但增持规模有所减弱,而交易性机构配债意愿上升,券商转为增持债券,广义基金减配力度显著下降,境外机构减持境内债券节奏同样有所放缓。2 月商业银行增持债券规模进一步增加,托管增量环比多增1334 亿元至14275元,增量主要来自于地方债、政金债和国债,对存单、信用债、商业银行债的增持规模下降;但如果考虑发行因素,相对存量银行对债券的增配规模减少,对国债的增配力度下降,而对地方债的减配力度增强。保险公司增持规模也有所下降,相对存量转为减配债券,主要集中于政金债、短融券和企业债;证券公司转为增配债券,主要系增配存单、政金债、ABS 所致;广义基金减持债券的规模大幅收窄,除对国债、政金债、存单、中票、商业银行债、ABS、PPN 的减配规模收窄以外,也在增配地方债、短融券;而境外机构减配债券规模有所收窄,主要是对存单转为增配,对信用债的减配力度减小,但对国债、政金债的减配力度增大。

      2 月全市场杠杆率环比下降1.1pct 至108.0%,为22 年5 月以来最低水平,但相对于20-21 年的中枢仍然相对较高。分机构来看,2 月商业银行正回购余额大幅下降且债券托管量有所增加,杠杆率环比下降0.7pct 至104.1%,略低于21 年、22 年同期,但与20 年同期接近;而非银机构杠杆率降幅更大,环比下降2.0pct 至115.8%。在非银机构中,证券公司杠杆率环比大幅回落8.5pct 至204.5%,已与近年同期均值水平接近;而非法人产品债券持有量降幅明显收窄,正回购规模大幅下降,杠杆率下降2.6pct 至116.5%,这一方面反映了非银机构负债压力的下降,被动加杠杆的现象减弱,另一方面也是在资金面波动明显加大之下广义基金对杠杆策略也趋于谨慎,但总体来看其杠杆率仍高于22 年4 月前的水平。

      风险因素:杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。