青岛啤酒(600600)年报点评:业绩增18% 山东、华北增长领先

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:邓晖/朱宇昊/袁帆 日期:2023-03-23

  事件

      3 月23 日,公司公告2022 年年报。22 年,公司实现总营收321.72 亿元(+6.65%),归母净利37.11 亿元(+17.59%),扣非归母净利32.09 亿元(+45.43%)。22Q4,公司实现总营收30.62 亿元(-9.83%),归母净利-5.56 亿元(21 年同期为-4.55 亿元),扣非归母净利-6.51 亿元(21 年同期为-10.09 亿元)。

      高端化持续推进,山东、华北增速亮眼

      1)销量持续增长,产品结构持续优化。22 年,公司啤酒销量为807 万千升(+1.78%),其中青岛品牌444 万千升(+2.61%),崂山品牌363 万千升(+0.79%);青岛品牌中的中高端以上产品销量293 万千升(+4.99%)。

      2)高端化带动啤酒单价提升。22 年,公司啤酒业务收入为316.97 亿元(+6.82%),其中青岛品牌214.17 亿元(+8.19%),崂山品牌102.80 亿元(+4.09%)。22 年,公司啤酒单价为3927.80 元/千升(+4.97%),其提升主要得益于产品结构升级,原浆生啤、青岛白啤、青岛经典等产品快速增长。

      3)山东基地市场优势稳固,华北、海外增速领先。22 年,公司山东/华北/华南/ 华东/ 东南/ 港澳及其他海外地区分别实现收入213.67/78.63/34.00/27.79/9.16/7.21 亿元, 同比分别+8.20%/+8.07%/+0.98%/-0.48%/+2.82%/+11.97%。

      4)经销商效率持续优化。22 年末,公司共有经销商11,826 家,较21 年净减少1,439 家,公司坚定加快推进渠道模式变革TM 项目,做细做精细分市场,固有网络“瘦身强体”,提升经销商经营质量。

      费用管控有效,净利率提升

      1)费用管控优化带动净利率提升。22 年公司销售净利率为11.83%(+1.03pct),销售毛利率为36.85%(+0.13pct),公司毛利率与21 年基本持平,净利率提升主要来自费用管控的优化。

      2)销售、管理、财务费用率均有下降。22 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.05%/4.58%/0.20%/-1.31%, 同比分别-0.53/-1.03/+0.09/-0.50pct。公司销售费用率的下降主要来自规模效应,管理费用率下降主要由于22 年股份支付费用减少,财务费用率下降主要由于22 年利息收入增加和子公司财务公司同业拆借费用减少。

      双品牌势能强大,成功构建深度分销体系

      1)“青岛+崂山”双品牌势能强大。公司坚定“青岛+崂山”双品牌战略,青岛卡位中高端、高端化空间大,崂山占据中低端,形成立体化产品矩阵。

      2)成功构建青啤深度分销体系。公司成功构建深度分销体系,开发“厂商协作分销-MDCD”模式,发展经销商近12,000 家,“TSINGTAO1903 青岛啤酒吧”覆盖全国23 省市62 城,公司22 年即饮渠道销量占比达40.6%。

      投资建议

      公司是中国啤酒龙头,发源于啤酒文化浓厚的山东,拥有百年品牌势能,同时在啤酒高端化主旋律下,公司高端化空间大于同行。我们预计公司23-25年归母净利分别为41.16/45.34/49.66 亿元,增速10.92%/10.16%/9.52%,对应3 月22 日PE 36/33/30 倍(市值1,483 亿元),维持“买入”评级。

      风险提示

      食品安全风险、原材料价格波动风险、政策调整风险。