晶澳科技(002459)2022年年报点评:盈利能力持续超预期 2023年迎量利双升!

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/陈瑶/郭亚男 日期:2023-03-23

  投资要点

      事件:公司2022年年报显示2022年公司实现营收729.89亿元,同比+77%;归母净利润55.33亿元,同比+171%;扣非归母净利润55.57亿元,同比+201%,其中2022Q4营收237亿元,同比+56%,环比+13%;归母净利润22.43亿元,同比+209%,环比+41%;扣非归母净利润23.16亿元,同比+201%,环比+44%,业绩接近预告上限、且2022Q4计提资产减值7.7亿元,整体业绩大超市场预期。

      单瓦净利持续创新高,2023年迎量利双升。公司2022年组件产量约40GW,销量38.1GW,同增约58%。公司单瓦净利持续提升,我们测算2022Q4一体化净利约0.18元,环增约3分,主要在于1)美国2022Q4出货约800MW,享超额收益;2)2022Q4运费下降,我们预计降本2-3分;3)2022Q4后期硅料快速降价,带动盈利提升。展望2023Q1,我们预计公司组件出货11-12GW,组件订单期货锁价,盈利有望受益。2023年组件有望量利双升,我们预计全年出货60-65GW,同增50%+;受益于①硅料价格下行+在手高价订单;②N型占比提升,我们预计出货20GW享超额收益;③美国规划出货4GW,享高端市场溢价。

      N型产能逐渐落地,推进美国产能布局。公司已规划70GW N型电池产能,我们预计2023年落地40GW,其中宁晋6GW预计2023年5月投产,扬州20GW+曲靖10GW预计2023H2投产。我们预计2023Q2 N型组件开始明显起量交付,全年出货约20GW,新技术占比30%,带动组件盈利持续改善。针对美国市场,公司已建立东南亚4GW一体化产能。同时公司投资6000万美元建设美国首座工厂,规划组件产能2GW。

      推进一体化布局、横向拓展降本。2023年1月公司公告拟在鄂尔多斯建设全产业链项目,包括15万吨/10万吨光伏原材料、20GW硅片、30GW电池、10GW组件及配套辅材项目,保障供应链安全。2023年2月公告惠山年产500台单晶炉/100吨浆料项目,持续横向拓展布局。纵向一体化保障供应、横向拓展推动降本,奠定盈利能力持续坚挺。

      盈利预测与投资评级:基于公司N型产能落地及一体化率提升,推动降本盈利超市场预期,我们维持公司2023-2024年归母净利润为92.3/124.8亿元,预计2025年归母净利润156.2亿元,同比增长67%/35%/25%,给予公司23年22倍PE,对应目标价86元,维持“买入”评级。

      风险提示:政策不及预期,竞争加剧。