伯特利(603596):电控产品领航 公司业务多点开花

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高登/高伊楠 日期:2023-03-23

事件描述

    公司发布 2022 年年度报告,2022 年度实现营业收入 55.39 亿元,同比增长 58.61%;归母净利润为为6.99 亿元,同比增长38.49%,扣非后归母净利润为5.88 亿元,同比增长 36.47%;2022 年度基本每股收益为 1.71 元/股。2022 年四季度实现营收18.55 亿元,同比增长59.38%,归母净利润为2.21 亿元,同比增长62.33%。

    事件评论

    业务双管齐下,产品多点开花,公司营收实现高增长。伯特利2022 年度实现营收55.39亿元,同比增长58.61%。四季度实现营收18.55 亿元,同比增长59.38%,环比增长18.12%,单季度表现强劲。1)拆分来看,机械制动产品实现营收26.61 亿元,同比增长26.97%,电控制动产品23.74 亿元,同比增长86.24%,占比从2021 年的36.50%提升至2022 年的42.86%。2)重要子公司来看,伯特利电子2022 年度实现营收6.68 亿元,实现净利润0.23 亿元。威海伯特利实现营收11.44 亿元,实现净利润1.92 亿元。万达转向实现营收5.72 亿元,实现净利润0.035 亿元。产品销量爬坡实现营业收入的快速增长。

    当前仍处于投入期,新业务爬坡和原材料成本影响利润率,原材料降价及规模效应进一步打开利润空间。2022 年伯特利毛利率为22.44%,同比下滑1.75pct。其中机械制动产品毛利率为22.04%,同比下滑0.16pct,电控制动产品毛利率为20.03%,同比下滑4.40pct。

    电控制动产品毛利率下滑明显的原因有二:1)2021 年以来,汽车零部件行业相关制造元件、芯片等材料成本价格有所上升,是造成毛利率受影响的原因之一。2)线控制动产品仍处于产能爬坡阶段,尚未实现规模效应,从而降低电控制动产品毛利率水平。2022年四季度来看,毛利率水平恢复到23.34%,同比增长1.21pct,利润率修复初见成效。后续伴随着原材料成本缓和以及线控制动产品产量的提升,公司毛利率有望逐步回升。2022年公司期间费用率保持稳定,其中研发费用率为6.83%,同比基本持平,继续保持高位。

    2022 年四季度研发费用率为7.14%,研发端的持续投入侧面证明新项目的持续获取。

    定点全面开花,海外项目持续推进,产线配套稳步推进。报告期内,伯特利定点数量快速提升,盘式制动器、轻量化、EPB、线控制动新增量产项目73、10、35、16 个。海外定点进度喜人,全球化布局持续向前。报告期内,伯特利收到某著名全球汽车整车厂7 个轻量化项目定点通知,项目生命周期6-7 年,生命周期内预计总销售收入约为9.5 亿美元。

    产线配套稳步推进,其中墨西哥年产400 万件轻量化产线于2023 年投入使用,线控制动产线将于2023 年上半年投产。产线投产节奏清晰,产能释放有望带动营收和利润双提升。

    底盘电子轻量化双管齐下,产能释放节奏明确,未来成长可期。短期来看,受益于轻量化和EPB 的扩产和定点的持续提升,有望助力业绩较快成长。中长期来看,电子制动系统产品矩阵的技术升级进一步提高产品力,同时海外项目的逐步扩展帮助公司全球化稳步推进。预计2023-2025 年归母净利润为9.87、13.60、18.08 亿元,对应PE 分别为28.79X、20.90 X、15.72 X,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新能源车渗透率不及预期;

    2、行业竞争加剧超过预期。