必易微(688045)公司深度报告：电源管理平台型公司 布局AFE未来可期

　　全品类布局电源管理芯片，围绕下游打造平台型公司。必易微是一家fabless模式运营的电源管理芯片设计公司，公司成立于2014 年，总部位于深圳，在杭州、厦门、上海、成都、中山等地设有研发中心。产品主要包括LED 照明驱动芯片、AC/DC、DC/DC、电机驱动和BMS AFE等产品。下游覆盖LED 照明、通用电源、家电及IoT 和储能等领域。

    　　核心团队TI、ADI 等大厂经验，客户参投助力长期合作。公司的主要创始人及核心团队均具备国内外名校的学历背景，并曾在TI、PI、ADI、MPS、O2 等国内外知名科技企业担任研发和管理职务，拥有丰富的行业经验，对模拟集成电路设计有着深刻的理解。公司下游客户小米长江为公司前十大股东，助力长期合作发展。

    　　LED 照明驱动芯片触底回升，快充AC/DC 产品布局完善。伴随LED行业去库存进入尾声叠加国内消费需求逐步回暖，预计通用LED 照明驱动芯片有望迎来量价齐升。AC/DC 产品方面，公司快充电源产品于2020 年正式量产，并已完成最大240W 输出功率段的PD 快充全覆盖，目前公司快充产品已送样多家行业头部客户，有望拉动收入快速增长。

    　　平台化布局家电及IoT 市场，DC/DC 产品开启放量。一台家电中通常内置1-8 颗电源管理芯片，多数家电也因需实现不同的电能管理职责而使用多颗不同类型的电源管理芯片。围绕家电及IoT 公司采取平台化布局方案，产品类型包括AC/DC、DC/DC、电机驱动控制芯片和栅极驱动芯片等。截至2022 年11 月，公司新推出中高压、低压DC/DC 芯片50余款产品，有望于今年开启加速放量。

    　　发布首颗可以支持18 串电池AFE 芯片，布局未来广阔成长空间。AFE模拟前端芯片是BMS 系统重要的组成部分，主要用于锂电池前端模拟测量和采集，包括电池电压测量、电流测量、温度测量等。伴随新能源汽车、储能和便携式设备的发展，预计2028 年BMS AFE 市场空间达到27.49 亿美元，2022 年-2028 年复合增长率高达20.99%。

    　　盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为0.38/0.53/1.11 亿元，对应3 月6 日股价PE 分别为118/84/40 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。