劲仔食品(003000)2022年年报点评：“大包装+多渠道”战略助力公司高成长

　　事件：

    　　劲仔食品发布2022 年年报，全年实现营收14.62 亿元，同比+31.59%；归母净利1.25 亿元，同比+46.77%；扣非归母1.13 亿元，同比+50.54%。

    　　2022 Q4 实现营收4.52 亿元，同比+25.39%；归母净利0.34 亿元，同比+63.88%；扣非归母0.3 亿元，同比+36.9%。

    　　投资要点：

    　　“大包装战略”助力全品类增长。2022 年公司继续以“大包装”为战略抓手，通过开发有终端服务能力的经销商，加大KA、BC 超等空白网点和弱势渠道的布局，使得全年大包装产品的销售增长接近80%。同时公司结合大包装战略，陆续发力各大系列散装产品，通过在零食专营等渠道的推广，2022 年公司散称产品销售收入增速超100%。分品类看，2022 年公司鱼制品、豆制品、禽肉制品分别实现营收10.26/1.83/1.83 亿元，同比+24.74%/+27.53%/+87.24%，都实现了较好增长，其中深海小鱼年销售额破10 亿元，手撕肉干年销售破1 亿元，鹌鹑蛋新品月销突破千万元，年化过亿元。

    　　线上渠道增长亮眼，线下渠道布局稳步推进。2022 年公司线上渠道实现营收3.09 亿元，同比增长48.6%，其中抖音渠道增速超500%；线下渠道实现营收11.53 亿元，同比增长27.68%，流通依然是公司线下的重点渠道，公司继续加强流通经销商网络的管理和建设，我们预计2022 年流通渠道实现双位数以上的增长，现代渠道方面，公司继续提升KA、CVS 等渠道的覆盖率，在树立品牌形象的同时提升单点卖力。

    　　原材料成本上行及新品推广拖累毛利，公司费用控制较好。2022 年公司毛利率/净利率为25.62%/8.35%，同比-1.21pct/+0.88pct，毛利率的下滑主要由于鱼制品原料价格的上涨及鹌鹑蛋等新品推广初期费用投放较大。2022Q4 公司实现毛利率24.7%，环比2022Q3 有所提升，我们预计主要由于成本端压力有所缓解。公司费用控制较好，2022 年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.67%/4.48%/2.06%/-1%,同比-0.83pct/-1.58pct/-0.1pct/+0.18pct。展望2023 年，大豆、粮油、包材等辅料价格的下行或将推动公司毛利率的改善，未来公司还将通过产品结构的优化提升毛利水平，费用端，随着公司收入规模　　的扩大，规模效应的提升将带来公司费用率的优化。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025 年EPS 为0.36/0.46/0.58元，当前股价对应PE 分别为38/30/24 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。