佳力图(603912)：Q4单季度业绩实现快速增长 公司将充分受益于数字经济建设

　　事件：

    　　2023 年3 月21 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入6.25 亿元，同比下降6.33%；实现归母净利润3650.22万元，同比下降57.13%；实现扣非归母净利润2,557.40 万元，同比下降69.14%。

    　　Q4 单季度业绩实现快速增长，全年业绩受外部环境影响短期承压：

    　　2022 年公司订单较往年有所增长，但在外部环境影响下，客户订单推迟执行、自身产品交付延迟、供应商供货不及时、交付验收受阻等，公司业绩短期承压。2022 年公司实现营业收入6.25 亿元，同比下降6.33%；实现归母净利润3650.22 万元，同比下降57.13%。其中Q4 单季度公司实现营业收入2.13 亿元，同比增长44.16%；实现归母净利润1557.32 万元，同比增长32.98%，单季度业绩实现回升。2022 年公司精密空调实现营业收入 3.62 亿元，同比增长18.09%；智能一体化机房产品实现营业收入2.24 亿元，同比下降30.57%。公司机房环境一体化产品销售客户受到外部环境影响延迟开工、延迟交付，导致 2022 年一体化产品营收下滑，但框架合同订单将在 2023 年执行完毕。同时公司在维护好现有的通讯行业客户的同时净积极拓展数据中心、电力等行业客户，预计公司业绩将显著回升。

    　　盈利能力有望企稳回升：

    　　受原材料价格上涨影响，公司盈利能力有所下降，2022 年公司实现毛利率为26.65%，同比下降6.41pct；实现净利率5.84%，同比下降6.93pct。其中Q4 单季度实现净利率7.31%，相较于前三季度开始回升。预计未来随着原材料价格趋稳、公司不断发挥技术优势、客户优势等，公司盈利能力有望企稳回升。

    　　在手订单充足支撑未来业绩，公司将受益于数字经济发展：

    　　当前数字经济建设蓬勃发展，数据中心是数字化建设的基础设施，数据中心温控节能设备是数据中心的必要投入之一。公司已实现从“设备单一供应商”到“一体化产品销售商”再到 “一体化解决方案服务商”的转变，形成了包括风冷直膨氟泵系统、风冷冷冻水系统、水冷冷冻水系统、间接蒸发冷系统、智能冷站解决方案等在内的水机+末端+RDS 系统的一体化数据中心解决方案，为企业打造高效节能的数据中心。截止 2022 年底公司在手订单金额约为 7.37 亿元。充足的在手订单将支撑公司2023 年业绩反弹。2022 年 12 月 31 日公司南京楷德悠云数据中心项目达到整体设备调试，试运行状态。一期预计2023 年 3 月 31 日达到预定可使用状态。二期预计6 月 30日达到预定可使用状态，三期预计2023 年 12 月 31 日达到预定可使用状态。项目设计 PUE 值为 1.25，项目建成后将成为佳力图绿色节能数据中的示范项目，促进公司产业发展与产品升级。

    　　投资建议：

    　　公司是数据中心一体化解决方案服务商，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为807.02 亿元（+29.2%）、972.65 亿元（+20.5%）、1141.21 亿元（+17.3%）；预计归母净利润分别为1.10亿元（+201.3%）、1.33 亿元（+21.0%）、1.57 亿元（+17.7%），对应PE 分别为36.2/29.9/25.4 倍。我们给予公司2023 年目标价15.86元，维持“增持-A”投资评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料价格波动、公司客户所处行业较为集中的风险