晨会纪要
宏观策略
宏观点评：消费的“心（新）病”：量价齐跌的汽车——周度高频数据跟踪
从高频数据看供需两端总体延续复苏态势：房地产销售的复苏水平仍弱于疫前，且并未向土地成交与地产投资明显传导，汽车消费难言复苏。
海外银行风险使衰退预期升温，大宗商品价格普跌，对出口下行产生压力；地产回暖如期，推动建筑工业品价格续涨。央行超前预期降准释放流动性。 风险提示：毒株出现变异，疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险。
固收金工
固收点评：广联转债：航天工装及零部件重要供应商事件：广联转债（123182.SZ）于2023 年3 月22 日开始网上申购：总发行规模为7.00 亿元。观点：我们预计广联转债上市首日价格在115.56~127.73 元之间，我们预计中签率为0.0023%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
固收点评20230322：华特转债：中国特种气体国产化的先行者事件：华特转债（118033.SH）于2023 年3 月21 日开始网上申购：总发行规模为6.46 亿元。观点： 我们预计华特转债上市首日价格在121.38~135.22 元之间，我们预计中签率为0.0017%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
行业
推荐个股及其他点评
金山软件（03888.HK ）：2022Q4及全年业绩报点评：办公延续强劲增长，游戏业务企稳回升
事件：2022 年公司实现营业收入76.37 亿元（yoy+19.86%），归母净利润-60.48 亿元，去年同期为3.95 亿元。盈利预测与投资评级：公司办公业务有望维持高增长势头，游戏业务企稳回升，老游稳健叠加新游储备丰富，因此我们上调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025年EPS 分别为0.49/0.83/1.13 元（2023-2024 年原为0.41/0.73 元），对应当前股价PE 分别为55/32/24 倍。我们看好公司办公业务的成长空间，新游陆续上线贡献业绩增量，维持“买入”评级。风险提示：新游不及预期，行业监管，办公业务进展不及预期风险。
固生堂（02273.HK）：2022 年年报点评：业绩符合预期，疫情影响下业务韧性凸显
事件：2022 年公司收入16.27 亿元（+18%，同比增长18%，下同），录 得溢利净额约人民币1.83 亿元，而2021 年亏损5.07 亿元；2022 年经调整溢利净额为2 亿元（+28%），业绩符合预期。 盈利预测与投资评级：
由于疫情等客观因素影响，我们将2023-2024 年的营业收入预测由22.51/29.29 下调为20.97/26.45 亿元，经调整净利润由2.80/3.76 下调为2.63/3.41 亿元，2025 年公司营业收入预计为32.85 亿元，经调整净利润为4.39 亿元，对应当前市值的PE 为44X/34X/26X。维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复风险；市场竞争加剧风险；并购失败风险；政策风险等。
吉利汽车（00175.HK）：2022 年报点评：H2 净利润同比+50%，银河/极氪持续发力新能源
事件：吉利汽车2022 年全年实现营收1479.65 亿元，同比+46%，对应归母净利润为52.60 亿元，同比+9%。2022H2 实现营收897.81 亿元，同环比分别+59%/54%，归母净利润37.08 亿元，同环比分别+50%/+139%。
2022 年公司净利润表现符合我们预期。 盈利预测与投资评级：由于汽零外销以及技术授权等业务增长超预期，吉利汽车2023/2024 年营收预测由1616/2184 亿元上调为1783/2353 亿元，2025 年为3009 亿元，分别同比+20%/+32%/+28%；考虑到2023 年价格战竞争格局进一步恶化，2023/2024 年归母净利润由54/83 亿元下调至50/80 亿元，2025 年为121亿元，分别同比-2%/+60%/+50%；对应PE 为17/10/7 倍。维持吉利汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期
智飞生物（300122）：2022 年年报点评：代理与自主产品双轮驱动，业绩符合我们预期
事件：公司2022 年实现营业收入382.64 亿元（+24.83%），归母净利润75.39 亿元（-26.15%），扣非归母净利润75.10 亿元（-26.26%）。盈利预测与投资评级：由于宜卡和微卡进入销售放量期，HPV 疫苗批签发维持高增长，我们将2023 年归母净利润从97.47 亿元上调至98.47 亿元，预计2024-2025 年归母净利润分别为124.49 和143.38 亿元。当前市值对应2023-2025 年PE 分别为15/12/10 倍。考虑到公司自主研发管线逐步进入收获期，代理产品销售持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：
产品研发不达预期的风险；产品销售不达预期的风险。
招商蛇口（001979）：2022 年年报点评：销售稳健积极换仓，业绩触底反弹可期
事件：公司发布2022 年年报。2022 年实现营收1830.03 亿元，同比增长13.9%；归母净利42.64 亿元，同比下降58.9%，业绩符合我们预期。盈利预测与投资评级：招商蛇口作为地产龙头央企，近年来聚焦高能级城市投资换仓积极，销售稳健富有韧性。我们预计公司结算收入将稳步增长，同时结算端毛利率有望在未来触底反弹。上调其2023/2024 年归母净利润至56.0/90.5 亿元（前值为42.7/47.2 亿元），预测2025 年利润为131.0亿元，对应的EPS 分别为0.72 元/1.17 元/1.69 元，对应PE 分别为18.8X/11.7X/8.1X，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期；疫情反复影响超预期。
鼎胜新材（603876）：锁定宁德时代50%份额，格局稳定支撑出货高增长
事件：公司及全资子公司与宁德时代签订了《战略合作协议》，在2023-2025 年期间供应宁德时代的电池箔份额不低于其需求的50%；根据 实际质量提升情况，增加公司在宁德时代的供应配额，且宁德时代需支付部分预付款；2024-2026 年期间根据宁德时代海外生产基地的需求，公司欧洲生产基地向宁德时代供应一定数量的电池箔。盈利预测与投资评级：由于传统铝箔业务盈利下滑，我们下修公司2022-2024 年归母净利润至14.0/15.1/18.2 亿元（原预期14.0/18.1/22.0 亿元），同比增长226%/8%/20%，对应PE 为14x/13x/11x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2023 年20xPE，目标价61.8 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。
伯特利（603596）：2022 年报点评：新项目加速落地，业绩同比高增长事件：公司发布2022 年年报，业绩符合我们预期。2022 年实现营收55.39亿元，同比+58.61%；实现归母净利润6.99 亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润5.88 亿元，同比+36.47%。 盈利预测与投资评级：考虑市场竞争加剧叠加汽车价格战成本压力传导，我们将公司2023/2024 年营收预测从82.4/108.6 亿元下调为80.08/107.6 亿元，2025 年营收为133.7亿元，同比分别+45%/+34%/ +24%。将公司2023/2024 年归母净利润从10.3/14.2 亿元下调为9.6/13.5 亿元，2025 年归母净利润为17.46 亿元，同比分别+37%/+41%/+29%，对应PE 分别为30/21/16 倍。维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺超出预期；新能源渗透率增长不及预期。
水晶光电（002273）：微棱镜搭乘潜望式东风，AR-HUD 描绘成长新曲线
投资要点 光学元器件龙头公司，进入新成长第三个十年：水晶光电深耕“光学+”业务，坚守光学赛道创新发展，构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子AR+、反光材料五大业务布局，持续推进业务全球化，形成大中华区、欧美区、泛亚太区三大市场板块，覆盖北美大客户、韩系、国内安卓系等消费电子头部品牌以及红旗、长安、比亚迪等汽车电子客户。 盈利预测与投资评级：我们看好公司消费电子光学产品持续拓展与汽车电子业务利润体量快速提升，预测公司2022-2024 年归母净利润为5.8/7.6/9.8 亿元，可比公司行业平均22-24PE均值为62/38/26 倍，公司当前市值对应PE 分别为31/23/18 倍，低于行业平均估值，我们给予公司23 年35 倍PE，对应目标市值约270 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：1）智能手机需求不及预期风险；2）潜望式摄像头、HUD 与激光雷达等新品渗透率不及预期风险；3）技术成果产业化不及预期风险。
舍得酒业（600702）：2022 年年报点评：利润超预期，坚定迈向百亿事件：2022 年公司实现营收60.56 亿 元，同比+21.9%；实现归母净利润16.85 亿元，同比+35.3%。其中，22Q4 实现营收14.39 亿元，同比+5.6%；实现归母净利润4.85 亿元，同比+75.9%。 盈利预测与投资评级：公司基础工作扎实，战略规划清晰，22 年业绩表现超预期，我们上调2023-2024年归母净利润为21、27 亿元（前值分别为18、23 亿元），分别同比+26%、+27%（前值分别同比+20%、+28%），预计2025 年归母净利润为33 亿元，同比+22%，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为29、23、18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、老酒战略不及预期。
密尔克卫（603713）：2022 年年报点评：归母净利润同比+40%符合预期，关注经营环境改善
事件：3 月21 日公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现收入116 亿 元/ +34%yoy；归母净利润6.05 亿元/ +40%yoy；扣非净利润5.8 亿元/+41%yoy。对应2022Q4 收入25 亿元/ -8%yoy，归母净利润1.3 亿元/-1%yoy。2022Q4 公司一次性计提了约0.3 亿元的商誉减值损失，加回这部分计提后，公司Q4 及全年业绩符合我们此前的预期。 盈利预测与投资评级：公司是行业内稀缺的拥有化工全供应链服务能力及“物贸一体化”交付能力的龙头企业，未来随着供应链整合升级&产业互联网发展，有较大成长空间。考虑到海外宏观经济因素，我们将公司2023~24 年归母净利润预期从8.5/ 11.2 亿元下调至7.9/ 10.3 亿元（yoy+31%/30%），预计2025 年归母净利润为13 亿元（yoy+26%），3 月21 日收盘价对应2023~25 年24/ 18.5/ 14.7 倍的P/E 估值，维持“买入”评级。 风险提示：
新业务&GDR 发行不及预期，宏观经济及海外需求不景气等。
九毛九（09922.HK）：2022 年报点评：业绩符合我们预期，期待复苏弹性与新业态潜力
事件：公司发布2022 年业绩公告，全年营收40.1 亿元（yoy-4.2%），其中餐厅经营收入32.0 亿元（yoy-9.1%），外卖收入7.9 亿元（yoy+26.6%），公司预计全年因餐厅营运或堂食服务暂停而产生的估计收入损失约为13.7 亿元（2021 年为3.7 亿元）。2022 年实现归母净利4928 万元（yoy-85.5%），业绩符合我们预期。 盈利预测与投资评级：考虑餐饮温和复苏与门店稳健扩张因素，我们调整2023-24 年归母净利润至6.8、11.1 亿元（前值为7.0/12.0 亿元），预计2025 年归母净利润为14.6 亿元。
最新收盘价对应2023-25 年动态PE 为33/20/16 倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复；品牌经营&扩张不及预期；食品安全风险；品牌老化风险。
舜宇光学科技（02382.HK）：2022 年业绩公告点评：业绩触底，多线创新布局下一轮需求红利
事件：2022 年营收同比-11.5%，归母净利润同比-51.7%，业绩为近年低点，反映需求悲观现状。公司2022 年全年实现营收331.97 亿元，同比下滑11.5%；归母净利润24.08 亿元，同比下滑51.7%。 盈利预测与投资评级：考虑需求因素，下调2023-24 年归母净利润分别为30.9 亿元（-14.1亿元）、41.7 亿元（-15.1 亿元），新增2025 年预测为55.7 亿元，同比分别+28%、+35%、+33%，对应现价（3 月21 日收盘）PE 分别为26 倍、20 倍、15 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 光学升级放缓风险，消费复苏不及预期风险，车载激光雷达、VRAR 业务发展慢于预期风险。
海南机场（600515）：与中免海口日月广场店租金调整合同落地，长期受益于自贸港建设及离岛免税发展
事件：海南机场发布公告披露子公司与中国中免签署《房屋租赁合同》：
公司2023 年3 月21 日晚披露，控股子公司海南海岛商业（即为公司免税及商业业务主要经营主体）与中国中免控股子公司海免（海口）免税店签署日月广场的房屋租赁合同，约定海口海免承租2.49 万平方米房屋用于经营离岛免税业务，同时租金计算方式自2022 年5 月1 日起变更为提成模式，月营业收入提成率为3%，2023 年度保底租金为7,500 万元，市场化租金框架有望推动海岛商业实际租金收入的大幅提升。 盈利预测与投资评级：维持海南机场2022-2024 年盈利预测为15.6/11.1/15.1 亿元，对应PE 为30/42/31 倍。日月广场免税店提成租金框架落地，未来租金增长可期。海南机场深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的复苏及未来自贸港政策红利。维持“增持”评级。 风险提示：国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险、宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险。
